Paco Lodeiro, inversor y creador de Academia de Inversión, vuelve a la mesa
Paco Lodeiro lleva casi veinte años comprando acciones como quien compra negocios. Ahora también compra negocios enteros: pymes cuyos dueños se jubilan sin relevo, a tres o cinco veces lo que ganan.
Una hora y veinte minutos sobre el capital riesgo que se vende a particulares, los robo-advisors, su libro «Cómo invertir en bolsa», el estómago que hace falta para comprar cuando todos venden, la inteligencia artificial en bolsa y su mayor posición, Constellation Software.
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Conozco a Paco desde hace siete u ocho años, y es de las personas que más respeto en el mundo de la inversión. No lo digo por cortesía: le he visto aplicar el mismo criterio durante años, con rigor y sin dejarse llevar por las modas. Esta era su cuarta visita al podcast, y la primera con la nueva producción en vídeo del estudio.
Quería que contara una transición que he visto de cerca. Empezó como inversor particular que vivía de lo que le gustaba, fue construyendo Academia de Inversión, montó un fondo al que apenas da publicidad y ahora compra empresas que no cotizan. De analizar acciones a comprar el negocio entero. Y quería saber por qué, porque necesidad no tiene ninguna.
Paco Lodeiro Amado es un inversor de A Coruña que lleva cerca de veinte años invirtiendo en bolsa internacional con un enfoque de inversión en valor. Es el creador de Academia de Inversión y presenta, con Adrián Godás, el podcast Value Investing FM. En el episodio 121 contó que cerró sus diez primeros años con un 17,1 % anualizado, auditado. Gestiona un fondo de algo más de cuatro millones de euros y escribió Cómo invertir en bolsa, de la editorial Tenos. No hay que confundirlo con el músico y presentador gallego del mismo nombre.
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Inversión en valor
Paco Lodeiro
Inversor de A Coruña, creador de Academia de Inversión y copresentador de Value Investing FM. Autor de Cómo invertir en bolsa y cofundador de la editorial Tenos.
Anfitrión
Fernando Alonso
Píldoras del Conocimiento. Profesor universitario e investigador en robótica social. En esta mesa, el que hace las preguntas.
Píldoras del Conocimiento · Episodio 140Página 1 de 8
Primera parte · Cantos de sirena
El capital riesgo «para todos» y los robo-advisors
Arrancamos por algo que habíamos comentado esa semana. Cada vez salen más anuncios de plataformas que prometen democratizar el acceso a los fondos de capital riesgo, el private equity. Son fondos que compran empresas enteras, a menudo en apuros o en la parte baja de su ciclo, las arreglan y las revenden en cinco, seis o siete años.
Paco no lo llama publicidad engañosa, pero sí ve el problema. Se venden con la rentabilidad del pasado, cuando el terreno estaba virgen y las valoraciones eran otras. Hoy el sector está saturado, muchos fondos no consiguen revender a tiempo y acaban vendiéndose las empresas entre ellos. El inversor informado se aparta, y la manera de seguir captando dinero es abrirle la puerta al particular.
No me sorprendería que las rentabilidades sean peores o incluso bastante peores que las de un fondo indexado, y además sin liquidez.Paco Lodeiro
Para él, la cuenta sale así: rentabilidad futura menor que la pasada, una segunda capa de comisiones encima, dinero bloqueado durante años y más riesgo, porque son fondos concentrados y a veces apalancados. Yo añadí que la palabra «democratizar» me enciende las alarmas casi siempre.
Con los robo-advisors fue más templado. Invierten tu dinero en fondos indexados según tu perfil, por una comisión pequeña. Él no los usaría, porque con un poco de formación lo haces tú mismo desde un bróker. Yo le di la vuelta: esa comisión del 0,15 o el 0,20 % parece poca cosa y con los años se convierte en miles de euros, pero han conseguido que mucha gente que nunca habría invertido empiece a hacerlo en tres clics. De media, creo que han aportado mucho más de lo que cobran.
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Segunda parte · Comprar el negocio entero
Pymes cuyos dueños se jubilan sin relevo
Lo nuevo de Paco es esto. Con un grupo de socios busca emprendedores que montaron un negocio, quieren jubilarse y no tienen sucesión: los hijos no quieren seguir o no hay hijos. No quieren cerrar ni dejarlo en manos de un tercero mientras lo vigilan, así que la salida es vender. Ellos compran, ponen a una persona al frente y se quedan como dueños. La semana que grabamos acababan de cerrar la primera compra, tras nueve meses de proceso.
Le pedí datos. Este tipo de negocios, que facturan al menos cientos de miles de euros, se suelen pagar entre tres y cinco veces el EBIT, el beneficio antes de intereses e impuestos. Miran el EBIT y no el EBITDA porque no les interesan los negocios que se comen mucho capital. Si compras a cuatro veces sin deuda y pagas un 25 % de impuestos, el negocio te devuelve en torno al 20 % al año aunque no crezca. Y es habitual pactar con el vendedor que una parte se pague en los años siguientes, ligada a que se mantengan las ventas y los márgenes.
Paco habla de una oportunidad histórica: una generación de fundadores que creó negocios rentables y estables se está jubilando, y hay muchos más vendedores que compradores. El capital riesgo grande no entra, porque busca empresas con beneficios de uno o dos millones para arriba. En Estados Unidos existe una figura parecida, los search funds, y según los estudios que citó, la categoría supera el 30 % anualizado. Con su contrapartida: hace falta capital, una investigación exhaustiva de cada empresa y saber negociar.
No lo vende como algo fácil. Hay que revisar contratos, contabilidad, clientes e inventarios, y elegir bien: un bar al que se va por el dueño o una consultoría que depende de una persona pueden perder sus ingresos en cuanto esa persona se va. Y a pequeña escala, la cuenta no siempre compensa.
Un negocio es un negocio, y los dolores de cabeza escalan muy bien.Paco Lodeiro
Le pregunté por qué se complica la vida, si siempre ha valorado la tranquilidad. Me recordó una métrica medio en broma que atribuye a Bill Ackman, el retorno sobre el daño cerebral invertido. Si no te gusta, no compensa. A él le gusta: no quiere estar en la operativa del día a día, pero disfruta del resto. De ahí salió también la editorial Tenos, que montó con Arpa Editores como accionista principal y con Marcos Vázquez, centrada en libros de no ficción que te sirvan para tu vida.
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Tercera parte · El libro
«Cómo invertir en bolsa», el libro que le faltaba recomendar
Durante años, cuando alguien le preguntaba por dónde empezar, Paco recomendaba El inversor inteligente, de Benjamin Graham, el primero que leyó él. Pero es un tocho técnico, y para quien empieza sobra buena parte. Luego pasó a Un paso por delante de Wall Street, de Peter Lynch, para él el mejor libro de bolsa escrito y el más divertido, aunque le falta estructura. Así que escribió el que echaba en falta.
Cómo invertir en bolsa parte de cero. Explica cómo funciona el mercado, cómo funcionamos nosotros con nuestros sesgos y qué es la inversión en valor, y luego baja a cuatro partes prácticas: generar ideas, analizar negocios, valorarlos y gestionar la cartera. Quiere que le sirva igual a un chaval de trece años que a un médico de sesenta que no sabe nada de finanzas. Al salir entró número uno en Amazon en su categoría de inversión. Yo lo veo como la versión moderna y fácil de Graham.
Cuando compras una acción hay un negocio detrás. Tienes que analizar su calidad y pagar un precio razonable.Paco Lodeiro
Me contó cómo descubrió la inversión en valor, estudiando un máster de finanzas en Irlanda. Allí era lo normal, y cuando les enseñó a sus compañeros que en los periódicos españoles salía el análisis técnico en portada, no se lo creían. Leer a Graham le abrió los ojos: era tan simple que no entendía cómo no lo hacía todo el mundo.
Le propuse una idea para un segundo libro: el mismo método, pero contado con sus propias historias, como hace Lynch, con las inversiones que le salieron bien y las que no. Debatimos si en orden cronológico, como un viaje del héroe, o temático, que es como le gusta a él. Las historias son muy potentes. Le dejé la semilla.
Ver «Cómo invertir en bolsa», de Paco Lodeiro, en Amazon
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Cuarta parte · El estómago
No hace falta ser un genio
Le planteé algo que me llama la atención en sus eventos de Value Investing FM. Parece dificilísimo sacar entre un 12 y un 20 % al año, y sin embargo mucha gente con algo de formación lo consigue. Paco matizó: no es tan fácil, y citó una de las frases más repetidas de Peter Lynch, que casi todo el mundo tiene el cerebro necesario para invertir, pero no todo el mundo tiene el estómago.
Tienes que sentirte cómodo haciendo lo que otros no hacen.Paco Lodeiro
Sus mejores rentabilidades llegaron en momentos de pánico. En el confinamiento, cuando las bolsas se hundieron, buscaba todo el dinero que podía para invertir. Y con la invasión de Ucrania, cuando la bolsa polaca fue de las que más cayeron del mundo. Llegó a vender un inmueble que había comprado bien de precio para meter el dinero en bolsa. Pudo comprar porque muchos estaban vendiendo.
Sus alumnos le enseñan rentabilidades del 14, el 15 o el 17 % con carteras parecidas a la suya. Más de la mitad son ingenieros, unas diez veces más que en la población general: gente buena con los números, que trabaja duro y dedica su tiempo libre a formarse. Esa mezcla de conocimientos, agencia y estómago no es tan común. Yo defendí que no hace falta ser ultra inteligente, y él lo aceptó con una condición: que te guste. Si inviertes solo por el dinero, cuando veas caer tu cartera, que es justo la oportunidad, lo vas a pasar mal, vas a vender cuando no toca y vas a comprar lo que esté ganando tu vecino.
Y si no te gusta, que tampoco pasa nada. Aprende lo básico para saber delegar, en un fondo indexado o en uno de gestión activa, y dedica tu tiempo a lo que disfrutes.
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Quinta parte · Inteligencia artificial
La IA en bolsa se parece a la burbuja puntocom
Grabamos en plena oleada de ampliaciones de capital y salidas a bolsa ligadas a la inteligencia artificial. Paco la mira, sobre todo, desde la barrera. Es accionista de Alphabet, la matriz de Google, porque por infraestructura y ecosistema cree que tiene ventaja y menos riesgo, y porque genera su propia caja para financiarse.
El resto le recuerda a 1999. Internet transformó el mundo y generó muchísima riqueza, pero si en aquella época te hubieran preguntado en qué empresas invertir, habrías dicho Altavista, Yahoo o Terra. Y mientras tanto se decía que no tenía sentido invertir en empresas sin internet, como Mercadona. Saber que una tecnología va a cambiarlo todo no te dice quién va a ganar.
Le pedí que se mojara con un ranking de menos a más riesgo a las valoraciones de entonces. Alphabet, por su ecosistema. Después Meta, por su efecto red; recordamos que hace unos años la veíamos fatal, con el metaverso y el golpe de Apple a la publicidad, y que Zuckerberg corrigió el rumbo. Luego la empresa de Elon Musk, y al final Anthropic y OpenAI, que dependen de financiación de terceros en un mercado donde los modelos están muy igualados. Él ve más riesgo en OpenAI. Yo comparto que Anthropic, más centrada en empresas y programación, tiene mejores cartas, aunque esto puede cambiar en tres meses.
Consultoras y desarrolladoras tecnológicas con perfiles sénior, experiencia y proyectos de alto valor. Si algo que costaba mil horas se hace en la mitad, se pedirán proyectos diez veces más ambiciosos.
El software horizontal de poco valor añadido y las empresas que solo subcontrataban programadores baratos, porque ese trabajo ya lo hace la IA.
A la salida a bolsa de SpaceX no entra. Se le escapan demasiadas piezas técnicas para valorar riesgos y potencial, y con los números básicos le parece cara. Quien compra, dice, apuesta por Elon Musk y por su capacidad para atraer a los mejores ingenieros. Él prefiere invertir dentro de su círculo de competencia: si algo se le escapa, lo descarta.
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Sexta parte · Su mayor posición
Por qué Constellation Software
Su mayor posición en el fondo es Constellation Software, en torno al 15 % de la cartera. Es una empresa que ha hecho a gran escala lo mismo que hace Paco con las pymes: comprar a precio razonable negocios pequeños cuyos fundadores quieren vender. Tiene más de mil, todas de software vertical, de nicho. Según Paco, en torno a la mitad es software para administraciones públicas, y el resto para hospitales, campos de golf, gimnasios y cualquier sector que se te ocurra. Ha sido una de las empresas más rentables de la bolsa en las últimas décadas.
Cuando grabamos había caído más de un 50 %. El mercado temía que la IA abaratara tanto el software que estas empresas perdieran su ventaja. Paco reconoce que hacer software es hoy mucho más barato, pero cree que cambiar de proveedor sigue costando mucho. Si diriges un hospital y pagas treinta mil euros al mes por un sistema que funciona desde hace décadas, que alguien te ofrezca lo mismo por diez mil no te convence fácilmente: tendrías que formar a la plantilla, arriesgarte a que se caiga el servidor y fiarte de una empresa nueva.
Su tesis va un paso más allá. Si crear software es más barato, la demanda de software nuevo va a crecer casi sin freno, y el empresario de a pie no quiere programarse nada: quiere que alguien se lo haga. Más clientes potenciales, más empresas que en el futuro se podrán comprar y procesos más profundos que aumentan el coste de cambiar. Alguna de sus mil filiales lo pasará mal, pero de media cree que será positivo. Y lo practica: siguió comprando mientras caía, con la convicción de quien ha entendido lo que piensan los que venden y ha llegado a sus propias conclusiones.
Matizó que no está comprado en el software en general. Mucho software como servicio de poco valor lo va a pasar mal, y el modelo está cambiando hacia agentes que cobran por uso. Hay que analizar empresa a empresa, mirando sobre todo lo difícil que es irse.
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Para cerrar
Una pregunta a una superinteligencia y un lector dentro de diez años
Cerré como cierro muchas veces: si tuvieras una única pregunta para una inteligencia muy superior a la humana, ¿qué le preguntarías? Paco le daría muchísimo contexto sobre él y le pediría recomendaciones para ser más feliz y hacer más feliz a su entorno. Yo le pediría una pista sobre cómo curar el cáncer.
Y le pregunté qué le gustaría que le dijera un lector de su libro si se lo cruzara por A Coruña dentro de diez años. Que lo entendió, que lo aplicó, que empezó a invertir durmiendo tranquilo y que consiguió rentabilizar sus ahorros. Si además se hizo rico, mejor. Me contó que le ha pasado ya con alumnos: personas que ganaban bien y tenían el dinero en productos bancarios malos, y que gracias a la formación consiguieron tranquilidad financiera y hasta jubilarse antes. Por eso, dice, haría gratis todo lo que hace.
Al terminar nos fuimos a pasear al atardecer y seguimos hablando, en un tono más informal. Ese audio extra lo tienes aquí: paseando al atardecer con Paco Lodeiro.
Preguntas frecuentes sobre Paco Lodeiro
¿Qué rentabilidad tiene Paco Lodeiro? En el episodio 121 contó que cerró sus diez primeros años con un 17,1 % anualizado, auditado, y que a los diecisiete años calculaba estar en torno al 16 %.
¿Qué es Academia de Inversión? Su proyecto principal desde hace más de doce años. Empezó como blog y hoy ofrece cursos de inversión en bolsa a largo plazo; según contó, su curso gratuito lo han hecho más de 50.000 personas.
¿Qué es Value Investing FM? El podcast semanal que presenta con Adrián Godás sobre inversión sensata a largo plazo, con más de 300 episodios.
¿Tiene un fondo de inversión? Sí, de algo más de cuatro millones de euros, con Constellation Software como mayor posición. Además compra, con socios, pymes no cotizadas de fundadores que se jubilan.
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