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Audiopodcast · Episodio 121 · 1 h 5 min Inversión, IA y decisiones difíciles, con Paco Lodeiro

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Paco se quedó dos días en casa y fue la primera vez que grabamos los dos solos, en persona y con vídeo. Nada más llegar me soltó que acababa de comprar acciones de una empresa que llevaba un 98 % de caída desde máximos. Así que el episodio empezó por donde suelen empezar las buenas conversaciones de inversión: por lo que uno hace con su dinero, no por lo que dice.

Antes, un aviso que él mismo repitió: nada de esto es una recomendación de inversión. Y otro mío: las opiniones son de marzo de 2025. Lo que vale es cómo razona, no el precio de entonces.

Quién se sienta a la mesa

Inversión en valor

Paco Lodeiro

Inversor de A Coruña. Creador de Academia de Inversión, que empezó como blog hace más de doce años, y copresentador con Adrián Godás de Value Investing FM, con más de 300 episodios.

Su web: academiadeinversion.com

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Anfitrión

Fernando Alonso

Píldoras del Conocimiento. Profesor universitario e investigador en robótica social. Inversor más de calidad que de valor, y el que hace las preguntas.

Mi libro gratuito: Nacidos para Aprender

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Píldoras del Conocimiento · Episodio 121Página 1 de 5

Primera parte · Quién habla

Muéstrame tu historial

En inversión hay gente que habla de maravilla y convence a cualquiera. Mi pregunta siempre es la misma: enséñame tu historial. Por eso admiro a Paco. Cuando cumplió diez años invirtiendo, auditó su rentabilidad: un 17,1 % anualizado. Nosotros crecimos oyendo que el 15 % de Francisco García Paramés era una barbaridad. Con diecisiete años de historial, Paco calculaba entonces que andaría en torno al 16 %.

Él le dio una vuelta generosa a mi crítica. Quien simplifica mucho llega a más gente, y a veces le cambia la vida a quien estaba peor: al que no ahorraba, al que no se movía. Pasar de que la inflación te coma el dinero a protegerlo y ganar algún punto ya es pasar de cero a uno.

Los dos empezamos el podcast en 2018. Recordamos cuando los referentes en España eran Paramés y Álvaro Guzmán de Lázaro en Bestinver, y Paco escuchaba sus conferencias anuales enteras, con pausas, tomando notas para el blog. La inversión en valor, en calidad o la indexación eran cosa de un nicho minúsculo, como lo fueron el ayuno intermitente o el entrenamiento de fuerza.

Segunda parte · Empresa a empresa

Inditex: buena empresa, precio de perfección

Paco compró Inditex cuando cayó por debajo de los 20 euros por acción, en la época de la invasión de Rusia, un país en el que tenía buenos márgenes porque la ropa se vende más cara que en España. Después vendió. Con los resultados récord de marzo de 2025 la acción cayó un 7 %, pero para él seguía valorada «para la perfección».

Inditex es una empresa muy buena, pero no es un negocio extremadamente bueno. Hay que definir diferentes niveles de calidad.Paco Lodeiro

Le puse un siete sobre diez y estuvo de acuerdo: el mercado la pagaba como si fuera Hermès. Su análisis de escenarios: si todo va bien en los próximos cinco a diez años, un accionista podría sacar en torno a un 7-9 % anual; en un escenario moderado, un 3-4 %, porque crecer a doble dígito es cada vez más difícil y el múltiplo que se paga probablemente se reduzca.

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Nvidia, Meta y Palantir

Nvidia. Paco no es accionista y le cuesta tener opinión. Le recuerda a Intel, que parecía intratable y salía como ejemplo de ventaja competitiva en libros como el de Pat Dorsey. Los grandes clientes de Nvidia, Amazon, Alphabet, Meta, Microsoft o Apple, diseñan ya sus propios chips. Y es un sector en el que puedes ser experto en marzo y no saber nada útil en septiembre. Aun así, reconoce que lo que ha hecho Nvidia no tiene precedente: crecer casi a triple dígito con ese tamaño y con márgenes de caja libre de los más altos del S&P 500, del 55-60 %, como Visa. Yo lamenté no haber leído antes Good Strategy, Bad Strategy, de Richard Rumelt, que hace más de diez años ya ponía a Nvidia como ejemplo de buena estrategia.

Meta. Aquí salió una idea que no había pensado. YouTube reparte ingresos publicitarios con los creadores; Instagram y Facebook, no. El contenido le sale gratis a Meta y los anunciantes compiten por pagar lo máximo posible. Desde ese punto de vista es mejor negocio que Google. Paco vendió en su día por el metaverso, por el cambio de nombre y por cómo recompraba acciones: mucho a 300 dólares y menos cuando caía a 150, justo al revés de lo sensato. Cuando Zuckerberg dejó el metaverso en un segundo plano y volvió a centrarse en los negocios que dan caja, la acción respondió. Aun así, Paco cree que si desapareciera Google sería un problema serio para todos; si desapareciera Meta, algo muy parecido la sustituiría pronto.

Yo añadí una reflexión de inversor veterano: con los años das menos importancia a las luces brillantes y más a que la empresa explote el tesoro que ya tiene bajo los pies. El dinero es conservador y busca predictibilidad.

Palantir. Tampoco es accionista. La admira desde fuera: empezó con inteligencia para servicios militares y ahora entra en grandes empresas con consultores brillantes que lo miden todo y les montan a medida un sistema para decidir mejor. «Un SAP hormonado», lo definió. Tiene lista de espera de clientes y mucho coste de cambio, como un Constellation Software con un nivel más. El problema es la valoración: el escenario optimista ya está en el precio y le falta la convicción para aguantar veinte años, como hubo que aguantar Amazon tras caer más de un 90 % en el año 2000.

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Google: la primera amenaza real

Paco llevaba dieciséis años como accionista de Alphabet y le había ido muy bien. Por primera vez veía una amenaza real: que las búsquedas se vayan a herramientas de IA como ChatGPT, Claude, Perplexity o Grok, o a alguna que todavía no existe. Los anunciantes aún no se habían ido, pero más de la mitad de los ingresos venían del buscador. Para él, la IA es para Google más riesgo que oportunidad, y lo mejor que le podría haber pasado es que no hubiera llegado.

Ya había vivido un susto parecido: cuando compró por primera vez, a finales de 2008, la duda era si Google sabría adaptarse a los móviles, y cayó casi un 50 %. Ahora la veía a unas 20 veces beneficios, con una rentabilidad por flujo de caja libre del 5 %, más barata que Walmart y con tesoros por explotar como la conducción autónoma o DeepMind. La apuesta más barata para exponerse a la IA, pero con menos predictibilidad que nunca. Yo, que también la tengo como posición importante, le recordé que el dinero de los anunciantes es conservador: quien mete 3.000 euros al mes en Google Ads no lo mueve de un día para otro.

Tercera parte · Lo que sí ha comprado

Técnicas Reunidas y una acción que cayó un 98 %

Técnicas Reunidas. Una de las favoritas de Paramés en su día. Da servicios de ingeniería a la industria del petróleo y el gas, y ahora también a la química. Con el petróleo por encima de los 100 dólares tuvo trabajo de sobra; luego llegaron el fracking, el desplome del crudo y la pandemia, y el sector lo pasó fatal. Varios competidores quebraron o estuvieron cerca. Técnicas Reunidas, empresa familiar y más prudente, sobrevivió con un préstamo del Estado y una ampliación de capital.

Paco estuvo en su día del inversor en Abu Dabi y le gustan tres cosas: vuelve el ciclo de inversión del sector, con la cartera de contratos en máximos; la valoración le parece razonable; y el modelo cambia. Pasa de hacer la construcción a gestionarla, aliada con la china Sinopec, y se queda con la parte de más valor y menos riesgo. No es para veinte años, pero cree que puede valer bastante más.

tinyBuild. La de la caída del 98 %: una editora británica de videojuegos que en el confinamiento ganó mucho dinero, salió a bolsa a una valoración altísima, extrapoló un crecimiento pasajero, hizo malas compras y se quedó sin caja con varios juegos a medio desarrollar. Una editora funciona casi como un fondo de capital riesgo: siembra muchos juegos y vive de los que salen bien. Le gustó que en la ampliación de capital su consejero delegado, Alex Nichiporchik, pusiera la mayor parte del dinero. Y le gusta un juego en concreto, Kingmakers: batallas medievales en las que entras con armas modernas, del que ya se han vendido los derechos para una película. Con una capitalización por debajo de los 20 millones de libras, un solo éxito podría valer más que toda la empresa. Posición pequeña, de alto riesgo: si sale mal, se pierde todo.

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Cuarta parte · Inteligencia artificial

Las herramientas de IA de un inversor

Paco paga casi todas: Perplexity, ChatGPT, Claude, Gemini, Grok. Para él el precio es una broma comparado con el valor que generan si las usas de verdad. En marzo de 2025 recomendaba sobre todo la investigación profunda de ChatGPT para conocer una empresa nueva, con una condición: un buen prompt con todos los detalles, empezando por cuál es tu estilo de inversión. No basta con «hazme un análisis».

El coste de las herramientas de IA es una broma con el valor que generas si las usas de verdad.Paco Lodeiro

La sorpresa fue Jace, un asistente que se conecta a Gmail, aprende cómo respondes y te deja preparada la respuesta a cada correo. A Paco le escriben muchos alumnos y oyentes con preguntas técnicas de inversión, y calcula que le ahorra más de diez minutos al día. Le pidió, por ejemplo, que copie cada pregunta en negrita y responda debajo, una a una, como hace él. A veces tiene que matizar la respuesta o añadir una analogía, pero el ahorro compensa de sobra su precio, unos 65 dólares al mes en la versión de pago.

Quedamos en grabar un audio extra con más herramientas. Y para seguir a Paco: su web, academiadeinversion.com, con un curso gratuito de inversión en bolsa de unas diez horas que han hecho más de 50.000 personas (yo también), y Value Investing FM en todas las plataformas.

Leído hasta el final

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