En el aire

Ver el episodio completo en YouTube

En el aire

Audiopodcast · Episodio 109 · 1 h 28 min Inversión en tecnología e IA con Andrómeda

Reproducir

0:00 / 1:28:13 1x

Un episodio veraniego, grabado en mi casa de campo a principios de junio de 2024. Flavio y Juande ya habían estado en el podcast en 2020, en el episodio 62, que se convirtió en el más escuchado de la historia de Píldoras del Conocimiento. Me gusta hablar de tecnología con ellos porque combinan lo que les falta a muchos divulgadores: entender la tecnología, la inversión y lo que cuesta montar un negocio. Como diría Taleb, se juegan la piel. Las opiniones y posiciones son de entonces, y nada de lo que se dice es una recomendación de inversión.

Quién se sienta a la mesa

Gestor de fondos

Flavio Muñoz

Socio de Andrómeda Value Capital, un fondo español e independiente especializado en tecnología, con su propio patrimonio invertido en él. Se declara humanista y escéptico con las grandes promesas de la tecnología.

También en el episodio 62

Ver episodio

Gestor de fondos

Juan de Dios Gómez Villalba

Juande, socio de Andrómeda Value Capital. Sigue de cerca toda la cadena de valor de los semiconductores, de los materiales a la fabricación. Con Flavio presenta Noctua, un podcast breve de noticias.

También en el episodio 62

Ver episodio

Anfitrión

Fernando Alonso

Píldoras del Conocimiento. Ingeniero en inteligencia artificial, doctor en robótica, profesor universitario e investigador en robótica social.

Mi libro gratuito: Nacidos para Aprender

Ver Instagram

Píldoras del Conocimiento · Episodio 109Página 1 de 6

Un fondo tecnológico independiente

Andrómeda Value Capital es un fondo español especializado en tecnología, entendida en sentido amplio: software, ciberseguridad, medios de comunicación, coche eléctrico y videojuegos. Fueron los primeros en España y, según ellos, siguen siendo prácticamente los únicos independientes, sin un comité de banco que les imponga qué comprar; la competencia son fondos tecnológicos de grandes entidades sin gestión activa. Invierten solo en empresas cotizadas, aunque siguen de cerca el capital riesgo para detectar tendencias. Y un aviso que siempre repiten: cuando una empresa sale a bolsa está en su versión más maquillada. Es una venta, y quien más gana es quien la coloca.

Primera parte · La inteligencia artificial

¿Burbuja, internet o iPhone?

Mi primera pregunta: ¿cuánto hay de expectativa exagerada y cuánto de real? Juande lo ve como una evolución que ya produce eficiencias brutales y herramientas útiles, como la edición de vídeo y audio con inteligencia artificial de Adobe, aunque le falta pulirse. Estamos viendo los primeros productos tangibles; falta todo el desarrollo de aplicaciones, mientras la inversión en infraestructura y modelos es enorme. ¿Algo tan disruptivo como internet? Todavía es pronto, y los primeros aparatos dedicados, como el Rabbit o el Humane AI Pin, aún están verdes.

Cuando teníamos el metaverso encima decíamos: cuidado, que esto es un 90 % de farol.Andrómeda Value Capital

Flavio usó a Clayton Christensen: en teoría, esto es innovación de continuidad, no disruptiva, porque quienes están ganando dinero son precisamente los grandes ya establecidos: OpenAI de la mano de Azure, Amazon Web Services, Google Cloud, Meta y Alphabet con sus herramientas publicitarias automatizadas. Ahora bien, entre impresora 3D e iPhone, esto es más iPhone que metaverso. El metaverso fue una gran campaña de marketing de Meta en plena pandemia, cuando el cambio de privacidad de Apple le había hecho mucho daño. La prueba: no compraron metaverso en el fondo; inteligencia artificial, sí. En las empresas, la mayoría toma modelos ya hechos, casi como un suministro, y los adapta, como ServiceNow o Adobe.

Yo puse la pega que veo como ingeniero: hoy la IA no es lo bastante robusta para casi ninguna tarea sin supervisión, por las alucinaciones, y los falsos positivos son un problema enorme cuando quieres fiarte de una tecnología. Entrenar un modelo como ChatGPT lleva meses de cómputo y otros meses de ajuste con evaluadores humanos, y aun así comete muchos errores. Juande añadió los costes que no se cuentan: infraestructura, personal muy escaso y caro, supervisión y regulación.

Píldoras del Conocimiento · Episodio 109Página 2 de 6

Google: el número dos que viene de la escuela

Los tres éramos más positivos con Google que el mercado. Cuando preguntan a gente del sector por el ranking de la inteligencia artificial, todos ponen primero a OpenAI y segundo a Google, algo que nueve meses antes no estaba tan claro. Y muchos de los que trabajan en el número uno se formaron en el dos: Google ha sido la escuela, con DeepMind como pieza inicial. De OpenAI, además, acababan de salir figuras clave. La diferencia es de posición: OpenAI arriesga poco y tiene la financiación de Microsoft; Google, como empresa dominante y cotizada, tiene que ir con pies de plomo, porque un fallo de imagen de un producto puede costarle decenas de miles de millones en bolsa en un día.

La gran duda, apuntó Flavio, es si este mercado será para uno solo o si habrá hueco para varios, como en la nube. Todo apunta a unos pocos: cada nuevo modelo exige más inversión, miles de millones solo en entrenar el siguiente. Su posición personal: los modelos más avanzados quedarán en manos de tres compañías, y todo lo demás, los modelos más pequeños, se convertirá en una mercancía. Además, la inteligencia artificial no se reduce a los grandes modelos de lenguaje. Yo añadí que la próxima disrupción que nos acerque a la inteligencia artificial general vendrá de un avance científico, y Google tiene a muchísimos ingenieros haciendo ciencia, más músculo económico, el coche autónomo de Waymo y proyectos en salud.

¿Y las amenazas a su buscador? Bing con OpenAI no le ha quitado cuota; la regulación europea de mercados digitales, que obliga a dejar elegir buscador en Chrome y Android, apenas ha cambiado nada todavía. Cambiar un hábito cuesta: el beneficio tiene que compensar el esfuerzo. Juande recordó cuando Facebook anunció su servicio de citas en 2018 y la matriz de Tinder se hundió en bolsa un 20 %, aunque nadie iba a mudarse de una aplicación llena de gente a otra vacía.

Y lo mismo con Duolingo: a día de hoy, la gente sigue aprendiendo idiomas ahí y no con ChatGPT. La crítica que sí le hacen a Google es cultural: le falta liderazgo y carisma para presentar sus productos sin errores, como una errata del cien por cien en el precio de un modelo, y en la nube, Google Cloud, sigue siendo el tercero porque no tiene un equipo de ventas fuerte. Azure, en cambio, se ha ganado la cuota mental de los ingenieros.

Segunda parte · El hardware

Lo que está cambiando dentro del ordenador

Hoy, lo tangible en tecnología lo está liderando el hardware, y desde la pandemia. Nvidia estaba a punto de ser la empresa más grande del mundo. Pero Flavio recuerda que el hardware siempre ha sido cíclico y duda mucho de que la inteligencia artificial haya acabado con eso: algún día habrá exceso de tarjetas gráficas. Las líneas de desarrollo: dejar de depender solo de las GPU y llevar parte del trabajo a NPU, procesadores más baratos y eficientes para ejecutar modelos ya entrenados, y a CPU, con propuestas de Qualcomm, Intel, AMD o ARM. Y, como ya no se puede miniaturizar mucho más por debajo de los tres nanómetros, fabricar chips por capas o como piezas unidas, los chiplets.

Juande puso el foco en la cadena de valor: de los materiales a las máquinas de ASML que graban los chips en la oblea, el software de diseño de Cadence o las soldaduras más finas que un pelo humano de BESI, que tenían en cartera. Y en las conexiones entre tarjetas, donde Nvidia compró Mellanox. Yo pregunté si la inteligencia artificial no sería, en parte, la nueva excusa para que renovemos portátiles y móviles tras dos años de ventas flojas. Probablemente sí: un asistente que de verdad funcione, como prometía Google Duplex hace cinco años, sería esa palanca. Y Juande cerró con dos leyes de la tecnología: la de John Malone, todo se agrupa y luego se separa, como el cable y el streaming; y que todo en tecnología acaba siendo cíclico. Hemos pasado del dispositivo a la nube y ahora queremos volver al dispositivo.

Píldoras del Conocimiento · Episodio 109Página 3 de 6

La nube, otra vez acelerando

La nube creció a ritmos brutales hasta la pandemia, frenó con la subida de tipos y el cierre del grifo del capital, y en 2024 volvía a acelerar, con Azure como indicador adelantado. Juande ve dos motores: las cargas de trabajo de inteligencia artificial, que ya aportan a las cuentas, y la estabilidad que da tener visibilidad sobre los tipos de interés. Le quedaría una década creciendo al 15 o 20 %.

Nvidia: cuándo podría caer un 60 %

Yo había dicho medio año antes que, de todas las empresas, Nvidia era la que no compraría, por pura probabilidad de base: comprar por encima de 20 veces ventas casi siempre sale mal estadísticamente, y cuando el mayor divulgador de internet habla de Nvidia sin saber de inversión, algo pasa. Ellos la compraron hace años a unos 140 dólares; cotizaba entonces a unos 1.200, antes del desdoblamiento, y la habían ido recortando hasta un 2,3 % del fondo.

Para Flavio, el escenario bajista no es el precio, sino la ciclicidad: mientras cada trimestre muestre demanda de GPU, no tiene por qué caer; cuando la compra de tarjetas se frene, y cree en un 90 % que en algún momento pasará, todos querrán vender las suyas y Nvidia podría caer un 60 % y tardar mucho en recuperarlo. Su analogía no es Cisco, sino Intel en el año 2000: dominó las CPU durante quince años más, pero nunca recuperó aquella valoración.

¿El detonante? Que la inversión no dé retorno. Ahora mismo, dicen, es lanzar espaguetis contra la pared: si uno lo hace, lo hacen todos, porque nadie puede dejar ganar al competidor; pero algún día alguien grande dirá que hay que parar, y los demás le seguirán. Ya ven dudas: Copilot de Microsoft se vende a unos 30 dólares por usuario cuando muchas empresas pagarían cinco; Microsoft lo compensa con paquetes, pero otros no podrán.

¿Y las fortalezas? Nvidia sigue siendo el estándar no solo por sus chips, sino por su ecosistema de software para desarrolladores y su red de conexiones entre tarjetas, NVLink, heredada de Mellanox. Ya tenía en camino sus siguientes arquitecturas tras Blackwell, como Rubin, y había acelerado su ritmo de lanzamientos a uno al año. Competidores hay: AMD con su MI300X, Intel con Gaudi, nuevas como Cerebras, y los chips propios de Google con Broadcom, de Amazon con Marvell y de Microsoft. Pero yo veo muy difícil que le alcancen en GPU, aunque Nvidia pueda ceder terreno en NPU.

Píldoras del Conocimiento · Episodio 109Página 4 de 6

Tercera parte · Las grandes tecnológicas

Amazon, Meta, Apple y Microsoft

Amazon, mi primera posición. Su nube sigue siendo la número uno, aunque Azure le ha recortado distancia en el último año y Amazon se ha aliado con Anthropic. El debate fue el comercio electrónico. Flavio lo ve como su punto débil, porque depende del consumo, tocado por la inflación. Juande y yo, al contrario: es lo que financió todo lo demás, fideliza muchísimo y alimenta un negocio publicitario excelente. Juande lo explica así: el comercio electrónico se divide en dos propuestas, la de Amazon, precios razonables y entregas rapidísimas gracias a una inversión logística brutal, y la de las plataformas chinas como Temu o Shein, precios por los suelos sin prisa por la entrega. Para él no compiten de verdad; igual que Inditex se ha desplazado hacia algo más premium con un servicio magnífico. El canal de distribución lo es todo.

Meta no la tenían, aunque reconocían que lo estaba haciendo muy bien: tras el golpe de la privacidad de Apple recuperó el tráfico con su publicidad automatizada, Advantage+, Reels ha presionado mucho a TikTok con una ejecución de diez y empieza a monetizarse, igual que WhatsApp Business; y 2024, año electoral, traía mucha inversión publicitaria. En su lugar tenían The Trade Desk, de publicidad en televisión conectada.

Apple: la compraron en abril, muy castigada, y tras subir un 12 % en un mes la recortaron a medio punto, a la espera de su conferencia de desarrolladores. El mercado estaba muy negativo con sus ventas en China, sobre todo tras ver que Huawei fabricaba chips bastante potentes. Lo que no se veía era su trabajo en inteligencia artificial para ejecutarla en el propio teléfono. Su riesgo: no reactivar el crecimiento, que dependía de que la IA moviera a la gente a renovar el iPhone. Yo lo vi en mí mismo: tengo todo de Apple, pero seguía con un iPhone 12 Pro. ¿Y las Vision Pro? Mejores que las de Meta y bien resueltas, pero sin ecosistema todavía; de momento, valor cero en la ecuación.

Microsoft era la que más les convencía de las cuatro: Azure crece más rápido que la nube de Amazon, el negocio de ofimática es un pilar constante y la ciberseguridad, sin ser la mejor, cumple. Y su consejero delegado, Satya Nadella, les parece un estratega brutal, un lobo con piel de cordero: la apuesta por OpenAI la podría haber hecho cualquiera con músculo, y la hizo él, reavivando una nube que era la segundona.

Píldoras del Conocimiento · Episodio 109Página 5 de 6

Cuarta parte · El futuro

Robots: resolver un problema, no ser un bazar

Les pregunté por la robótica, a la que me dedico, ahora que Tesla, Nvidia o Amazon se meten en ella. Para Flavio es mucho más difícil de escalar y comercializar; Boston Dynamics ha pasado de Google a SoftBank y de ahí a Hyundai, como una patata caliente. Yo lo tengo muy pensado: un robot tiene que resolver un único problema muy bien, como WhatsApp vendía móviles porque te ahorraba los SMS. El robot que lo hace todo y no hace nada bien es el típico error del ingeniero. Xiaomi presentó un humanoide que cogía piezas y las ponía en otro sitio: para eso basta un brazo mecánico de toda la vida. El robot para todo solo funcionará cuando exista una inteligencia artificial general; hasta entonces es marketing, a veces para enseñar al mercado otras vías cuando el negocio principal flojea.

¿Superabundancia?

Cerré con filosofía. Si en unos años la inteligencia artificial supera al humano en general, podría desbloquear la fusión nuclear o la computación cuántica y abrir la puerta a la superabundancia, a la «renta alta universal» de la que habla Elon Musk. Flavio sacó su lado humanista: con 35 años, no cree que lo vea. Estamos más cerca de los romanos que de ese mundo de astronautas; quizá algo de computación cuántica dentro de décadas.

Es una aspiración importante y no la quitaría, pero está muy lejos. Juande es algo menos escéptico: la evolución humana reciente ha sido exponencial y la experiencia pasada no dicta el futuro, aunque no ve todos esos avances a la vez. Y planteó la pregunta de fondo: si se resuelven todos los problemas, ¿qué nos mueve? Quizá el ocio, aunque también aburre; y una herramienta tan potente en malas manos podría acabar con nuestra libertad, como en Matrix.

Flavio no cree que la desigualdad desaparezca: es inherente al ser humano, y cada intento de eliminarla por la fuerza ha salido peor. Confesó además que detesta el móvil: salvo Google Maps, no le parecen avances WhatsApp, Instagram o TikTok, aunque los prueba todos porque si no, no podría invertir. Yo comparto esa dualidad: nos gusta lo natural y lo sencillo, y la tecnología nos estresa, pero es el peaje del progreso. Lo que sí veo tangible en la próxima década: asistentes que se anticipen, que te avisen de que estás trasnochando demasiado o mirando el móvil más de la cuenta, y te propongan cómo corregirlo. Quedamos en volver a vernos en tres años para ver qué acertamos.

Leído hasta el final

Píldoras del Conocimiento · Episodio 109Página 6 de 6