Ensayo

De pedir dinero a su padre para pagar las facturas a dirigir el mayor hedge fund del mundo. Ray Dalio y el arte de fracasar bien.

Primera de dos entregas sobre el libro que más me había aportado de los últimos treinta o cuarenta que había leído. Quién es Ray Dalio, qué aprendió de su gran error de 1982, qué es un hedge fund, cómo funcionan Pure Alpha y All Weather, por qué para él la calidad de la diversificación lo es todo y por qué propone escribir tus propios principios y convertirlos en algoritmos.

Por Fernando Alonso · Con Abraham Jiménez

Carátula del episodio 24, Ray Dalio: Principios

Audiopodcast · Episodio 24 · 38 min Ray Dalio: Principios de inversión

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Enero de 2019. Abraham y yo llevábamos semanas leyendo Principios, de Ray Dalio, publicado en inglés en 2017 y traducido al castellano en noviembre de 2018, con más de un millón de ejemplares vendidos. Había tanto contenido que lo partimos en dos. En este episodio contamos quién es Dalio, cómo se rehízo tras el error que casi acaba con él y cómo invierte; en el episodio 25, sus principios vitales y laborales, que recuerdan a lo que hizo Dale Carnegie en Cómo ganar amigos e influir sobre las personas.

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Quién se sienta a la mesa

Anfitrión

Fernando Alonso

Píldoras del Conocimiento. Ingeniero en inteligencia artificial, doctor en robótica, profesor universitario e investigador en robótica social. Inversor particular, fascinado por cómo Dalio convirtió su experiencia en algoritmos.

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Copresentador

Abraham Jiménez

Cofundó el podcast conmigo en 2018. Nos conocimos en el grupo de inversión que había creado en Telegram, donde la conversación pasó de las criptomonedas y el pelotazo a las valoraciones de empresas.

Su entrevista: episodio 13

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Quién es Ray Dalio

Ray Dalio fundó en 1975 Bridgewater Associates, que se convirtió en el mayor hedge fund del mundo y, según algunas clasificaciones, en el que más dinero ha generado para sus clientes, por delante incluso del Quantum Fund de George Soros. Hay quien lo llama el Steve Jobs de la inversión: tenaz, creativo y, sobre todo, capaz de triunfar después de fracasar. Ha aparecido entre las personas más ricas según Forbes y entre las más influyentes según Time; ha aconsejado a presidentes y ministros en plena crisis, y es amigo de Bill Gates o de Tony Robbins, que lo cita constantemente en su libro Dinero: domina el juego, de 2014.

Es un enamorado del conocimiento, de la psicología y de la inteligencia artificial, y atribuye buena parte de su éxito a haber codificado su experiencia en algoritmos que le ayudan a decidir. Dedica mucho a la filantropía, en especial a la exploración oceánica. Y en esta etapa de su vida se siente casi obligado a compartir lo que ha aprendido: en libros y en vídeos como How the Economic Machine Works, una explicación animada de la economía tan buena que se la recomendaba a ministros. En 2018 publicó además A Template for Understanding Big Debt Crises, su manual de crisis de deuda. Yo daría medio riñón por ver cómo tienen codificados sus sistemas. No olvidemos que los hedge funds atraen a físicos, matemáticos, estadísticos e ingenieros de inteligencia artificial de primer nivel.

1982: el error que lo cambió todo

Dalio es un inversor macro: analiza primero la economía y desde ahí decide, de arriba abajo. En 1982 apostó, con toda la vehemencia y en los medios, a que Estados Unidos entraba en una gran crisis. Se equivocó sobre todo en la gravedad: la economía remontó y comenzó uno de los periodos de crecimiento más largos de su historia. Bridgewater pasó de un puñado de empleados a quedarse él solo, y tuvo que pedir dinero prestado a su padre para pagar las facturas y mantener a su familia. Tuvo que elegir entre perseguir la vida que quería o trabajar para otro con comodidad. Aquella crisis personal y económica le hizo más humilde, menos tajante y obsesivo con el control del riesgo, sin dejar de arriesgar para lograr sus metas. Y le cambió la pregunta: de «sé que tengo razón» a «¿cómo sé que tengo razón?».

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Qué es un hedge fund

Un fondo de inversión tradicional, como los de Cobas, Magallanes, azValor o Valentum, invierte en acciones y tiene reglas estrictas, como no poner más de un 10 % en una sola empresa. Un hedge fund puede invertir en casi cualquier cosa: acciones, bonos, oro, inmuebles, materias primas; apostar al alza o a la baja, como los fondos que combinan posiciones largas y cortas; usar derivados como futuros u opciones; y endeudarse para amplificar resultados. Bridgewater tiene, simplificando, tres productos: Pure Alpha, All Weather y una mezcla de ambos.

Pure Alpha: la calidad de la diversificación

Tras 1982, Dalio se tomó muy en serio reducir el riesgo, y su obsesión pasó a ser la calidad de la diversificación. Warren Buffett y Charlie Munger piensan lo contrario: la diversificación es una protección contra la ignorancia; quien conoce a fondo lo que compra no necesita tanta. Pero ellos invierten en empresas. Dalio busca otra cosa: según él, los activos de una misma clase se mueven juntos en torno a un 60 % de las veces, así que tener muchas acciones no es diversificar. Lo comprobé con una herramienta de correlaciones: el S&P 500 y un índice de socimis estadounidenses se movían juntos más del 90 % del tiempo. Su «santo grial» es reunir quince o veinte buenas fuentes de rentabilidad que no se muevan juntas: así el riesgo cae drásticamente sin renunciar a la rentabilidad.

Pure Alpha busca los mejores activos de cada clase y, aunque hace previsiones macroeconómicas, no se obsesiona con acertar el momento exacto. Sus decisiones están fuertemente condicionadas por algoritmos refinados durante décadas, mucho antes de que se pusieran de moda el big data o el aprendizaje automático. Dalio empezó probándolo con una pequeña parte del capital y lo fue ampliando al ver que funcionaba. Desde su creación en 1991 ha tenido muy pocos años en negativo y, en un 2018 en el que casi todos acabaron en negativo, ganó en torno a un 14,6 %.

Para comparar: Francisco García Paramés logró en Bestinver alrededor de un 15 % anual y Buffett más aún, pero con mucha más volatilidad, porque invierten solo en acciones. Y un contrapunto extremo: el fondo Medallion de Renaissance Technologies, del matemático Jim Simons, una caja negra cerrada a inversores externos, ganó en torno a un 98 % en 2008, cuando el S&P 500 caía cerca de un 40 %.

La clave del éxito es saber tener grandes ambiciones y saber fracasar bien.Ray Dalio

All Weather: una cartera para todo tiempo

All Weather nació hacia 1996, cuando Dalio pensó cómo dejar el patrimonio de su familia en una cartera que aguantara cualquier escenario. No hace previsiones: parte de que la economía siempre está en uno de cuatro escenarios, según el crecimiento y la inflación sean mayores o menores de lo esperado, y reparte el riesgo para que siempre haya algo que funcione bien. Se inspira en la cartera permanente de Harry Browne, que repartía entre acciones, oro y bonos a corto y largo plazo, y tuvo su gran escaparate en el libro de Tony Robbins.

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Los cuatro escenarios de All Weather

Crecimiento alto e inflación alta: acciones, sobre todo de mercados emergentes, y materias primas como el oro. Crecimiento bajo e inflación alta: bonos ligados a la inflación y oro. Crecimiento alto e inflación baja: acciones de mercados maduros y bonos tradicionales; es el escenario que parecía vivirse en 2018. Crecimiento bajo e inflación baja: bonos tradicionales y oro; el que Dalio veía venir hacia 2020.

Una pieza clave son los bonos ligados a la inflación. Un bono nominal te paga una cantidad fija: si sube la inflación, ese dinero compra menos. Un bono ligado a la inflación ajusta lo que paga a la inflación, de modo que te protege cuando sube. Bridgewater asesoró al Tesoro estadounidense en el diseño de los suyos, los TIPS, que se emitieron por primera vez en 1997, aunque en otros países ya existían. Y una curiosidad de sus inicios con futuros: Dalio ayudó a que McDonald’s pudiera lanzar los McNuggets, diseñando la cobertura que permitió fijar el coste del pollo.

Escribe tus principios y fracasa bien

Dalio empieza el libro con una advertencia honesta: cada uno es responsable de decidir qué principios aplica, y hay que cuestionarlo todo, incluidos los suyos. Su tesis es que casi todo es cíclico y que, si tomas decisiones guiado por principios escritos, decides con menos emoción y más acierto. Por eso propone ponerlos por escrito y, si puedes, convertirlos en reglas que un programa te ayude a aplicar, para no tropezar dos veces con la misma piedra. Habla de los fracasos dolorosos y didácticos: dibuja una espiral en la que caes, aprendes y vuelves a subir por encima de donde estabas. Es lo que nuestro amigo David Huerga resumía en su proyecto Falla con Éxito.

Insiste en ser radicalmente abierto de mente, pero no con cualquiera: busca a personas creíbles que piensen distinto. Se ha reunido con Bill Gates, Elon Musk, Reed Hastings, Muhammad Yunus, Geoffrey Canada o Jack Dorsey, y les hizo tests de personalidad para entender sus valores y capacidades. En Bridgewater clasifica a las personas por sus fortalezas, unas más creativas, otras más analíticas o mejores refinando ideas, para formar equipos de pensadores independientes que compensen el punto ciego de cada uno, igual que unos tienen más oído para los idiomas y otros más olfato. Publicó sus principios en su web en 2010, se descargaron millones de veces, y de ahí nació el libro. En el próximo episodio repasamos esos principios uno a uno.

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