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Audiopodcast · Episodio 35 · 56 min Inversiones de baja volatilidad

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Mayo de 2019, grabando al sol en un parque. Es el primer episodio sin Abraham Jiménez, que se volcaba en preparar una promoción en su trabajo, y lo dedico a algo de lo que se habla poco: inversiones con baja volatilidad. Ojo, volatilidad no es lo mismo que riesgo, aunque a menudo se confundan. Tuve que investigar bastante, y lo añadí con todo detalle a mi curso de inversión de entonces. ¿Para quién es esto? Para quien no soporta ver cómo su principal ahorro sube y baja con fuerza; para quien está cerca de jubilarse o ya lo está, porque no es lo mismo invertir en microempresas con 20 años y poco dinero que con 60, 400.000 euros y cinco años por delante; para quien necesita un flujo constante de dinero para vivir de sus inversiones; y para quien quiere diversificar su cartera.

Quién lo cuenta

Anfitrión

Fernando Alonso

Píldoras del Conocimiento. Ingeniero en inteligencia artificial, doctor en robótica, profesor universitario e investigador en robótica social. En este episodio le acompañan tres voces: Josu, del blog Inversión Pasiva, que explica el crowdlending; José Manuel Pesudo, de El Bazar de la Bolsa, con su experiencia con un producto estructurado; y Abraham Jiménez, que se despide del pódcast por una temporada.

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La secuencia de rendimientos

Mucha gente habla de la regla del 4 %: cuando alcanzas la libertad financiera, retiras cada año ese porcentaje de lo que has ido acumulando. Pero hay algo que casi nadie cuenta. Imagina a dos personas que llegan a los 65 años con el mismo capital, viven hasta los 85, retiran lo mismo cada mes y obtienen la misma rentabilidad media, digamos un 8 %. Si la primera sufre fuertes caídas al principio y ganancias al final, y la segunda al revés, la primera puede quedarse sin dinero antes de morir y la segunda llegar con capital de sobra. Es la secuencia de rendimientos: si retiras dinero cuando el mercado está abajo, vendes barato y necesitas una subida mucho mayor para recuperarte.

Como no depende de ti, sino de la suerte, ningún gestor, bróker ni asesor puede controlar el factor del que más depende que tu dinero te dure. La regla del 4 % no te protege de esto. Dicho en una frase: los primeros años de la jubilación determinan los últimos. Si al empezar a bajar la montaña tienes un mal año, el plan se puede ir al garete. Veamos qué se puede hacer.

Depósitos y bonos

Lo primero que viene a la cabeza son los depósitos a plazo fijo: máxima seguridad, sobre todo si están garantizados, pero con los tipos de 2019 era casi financiar gratis a los bancos y, con inflación, ceder poder adquisitivo cada año. Después, la renta fija: comprar deuda de empresas o de Estados, que no deja de ser una promesa de pago que se puede incumplir. A más riesgo y más plazo, normalmente más rentabilidad; cuando los plazos cortos pagan más que los largos, se invierte la curva de tipos, algo que el mercado suele asociar a una recesión futura.

Menos conocidos son los bonos ligados a la inflación, como los TIPS estadounidenses: el dinero que prestas se actualiza con la inflación, hacia arriba o hacia abajo. Los bonos nominales, con cupón fijo, son en el fondo una apuesta por la deflación; los ligados a la inflación te cubren cuando sube. Si quieres cubrir ambos escenarios, combina los dos. Y, como en las acciones, también se puede hacer value investing con bonos: buscar los que pagan bien con poco riesgo. Recuerda que una empresa puede cotizar en bolsa, emitir bonos, ambas cosas o ninguna, y que puede ser una gran inversión como acción y una pésima como bono, o al revés.

¿Para qué un fondo indexado o un ETF de bonos, si a largo plazo las acciones rinden más? Primero, porque diversificas: un Estado puede dejar de pagar (España lo ha hecho muchas veces a lo largo de su historia) y con tanta deuda pública no es descabellado que algún país lo haga.

Segundo, porque a largo plazo las acciones han ganado a los bonos, pero ha habido periodos de 20 y 30 años en los que fue al revés: quien invirtió en 2000 en bolsa europea o en bonos europeos a largo plazo, en 2019 iba mejor con los bonos. Tu horizonte concreto puede ser uno de esos periodos, o puede que simplemente no te convenga la volatilidad. Y cuidado con razonamientos del tipo «como los depósitos no pagan nada, las acciones y los bonos están caros»: puede haber correlación sin causalidad, como la tribu que bailaba y llovía cinco veces seguidas.

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Crowdlending: rentable, con letra pequeña

Una alternativa nacida de la economía colaborativa es el crowdlending, que nos explicó Josu, del blog Inversión Pasiva: muchas personas prestan dinero a empresas, particulares o proyectos a través de plataformas, sin pasar por un banco. Él hablaba de rentabilidades de entre el 10 % y el 20 %, en torno al 15 % de media, con plataformas como Mintos, muchas en los países bálticos, y recomendaba diversificar también en plataformas de otros países. Ventajas: poca correlación con la bolsa, rentabilidades muy superiores a las de un depósito y, en algunas plataformas, garantías de recompra si el prestatario se retrasa o no paga. Riesgos: la falta de liquidez si no hay mercado secundario (su consejo, evitar esas plataformas a toda costa), la amortización anticipada que rebaja lo esperado y, sobre todo, el impago.

Un aviso que añado hoy: una garantía vale lo que valga quien la da. Envestio, una de las plataformas que se citaban, desapareció a finales de 2019 con el dinero de sus inversores, y en la crisis de 2020 varias empresas que daban esas garantías de recompra tuvieron problemas para cumplirlas. Rentabilidades de dos cifras nunca vienen sin riesgo.

Productos estructurados: el diablo está en los detalles

Los productos estructurados combinan al menos dos productos (depósitos, bonos o notas estructuradas) para lograr un riesgo asimétrico: participas de parte de las subidas del mercado sin asumir, o asumiendo poco, sus caídas. El emisor, un banco o una aseguradora, se queda a cambio parte de la ganancia, por ejemplo todo lo que pase de un 5 %. Suena al santo grial: cara gano, cruz me quedo como estaba. Tony Robbins llega a decir que los inversores ricos los devoran y que un buen asesor independiente puede acercarlos a cualquiera. Pero hay que mirar las comisiones ocultas, los recargos por cancelar o por cambiar de producto y, en la banca tradicional, el peaje que te cobran.

José Manuel Pesudo se coló en el episodio, como el agente Smith de Matrix, para contar su experiencia. En 2007 el asesor de su banco le colocó un estructurado a diez años y cometió tres errores: no estudiarlo por sí mismo y fiarse del banco; no mirar la letra pequeña, porque le cobraron toda la comisión por adelantado, en torno a un 15 %, y salir antes tenía recargos enormes; y no fijarse en quién lo garantizaba, porque uno de los emisores era Bear Stearns, que estuvo a punto de quebrar y acabó comprado por JPMorgan.

Recuperó su dinero, pero tardó diez años. Hoy MiFID II pone las cosas algo más difíciles a los bancos. Hay estructurados con garantía de capital a vencimiento (si son depósitos, cubiertos por el Fondo de Garantía de Depósitos) y otros sin ella, cuya devolución depende de cómo evolucione el activo subyacente. Bien usados tienen mucho potencial, pero son complejos y te la pueden colar en el detalle más pequeño. José Manuel también pedía un episodio sobre la fiscalidad de cada producto, incluida la herencia, con un abogado fiscalista.

Ningún gestor puede controlar el factor del que más depende que tu dinero te dure: el orden en que llegan los años buenos y malos.Fernando Alonso

Una renta de por vida

Los seguros de renta vitalicia consisten en entregar parte o todo tu dinero a una aseguradora a cambio de una renta mensual de por vida; cuanto más tardes en empezar a cobrarla, mayor es. Resuelven de raíz el problema de la secuencia de rendimientos: el riesgo lo asume la entidad, y a ti te garantiza un sueldo vivas lo que vivas. Si vives pocos años gana la aseguradora; si vives muchos, en principio ganas tú, aunque ella pone a trabajar tu dinero.

La contrapartida: ese dinero no lo heredarán tus hijos. Y, como siempre, la entidad y sus comisiones pueden convertir un buen producto en uno nefasto. En Estados Unidos hay mucha más variedad, incluidos seguros de renta indexados, cuya renta se actualiza con un índice cuando sube y no baja cuando cae, con impuestos diferidos, y que ya se contratan con menos capital y a edades más tempranas que antes.

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Con la vivienda hay dos fórmulas que conviene no confundir, y en el audio las mezclé. Lo que describí, vender por adelantado tu casa conservando el derecho a vivir en ella hasta que mueras a cambio de una renta, se parece más a vender la nuda propiedad conservando el usufructo. La hipoteca inversa, en cambio, es un préstamo con tu casa como garantía que recibes en forma de renta; la casa sigue siendo tuya, y a tu muerte tus herederos pueden saldar la deuda para quedársela o vender la vivienda para pagarla. En ambos casos la entidad hace sus números según tu esperanza de vida, y tú renuncias a aprovechar otras oportunidades con ese inmueble. Como siempre, pide condiciones a varias entidades y lee la letra pequeña.

Aristócratas del dividendo

Si quieres seguir en renta variable con menos sobresaltos, una opción que le gusta a Antonio Rico, del fondo Baelo, son los aristócratas del dividendo: empresas que han subido su dividendo año tras año sin interrupción, 25 años en el índice estadounidense y menos en el europeo. Recuerda que un dividendo equivale a retirar dinero de tu inversión: la cotización cae en esa cantidad al repartirlo. Históricamente estas empresas han tenido menos volatilidad que el mercado, una beta por debajo de 1, y una rentabilidad similar, a veces mejor y a veces peor según la región y el periodo. Los aristócratas europeos repartían entonces en torno a un 3,39 %: con 200.000 euros invertidos, unos 560 euros brutos al mes, sin vender nada y dejando la cartera intacta para tus herederos. No conocía un índice de aristócratas mundial; si sabes de uno, cuéntamelo.

José Manuel recordó la doble imposición de los dividendos extranjeros: te retiene el país de origen y luego Hacienda, y recuperar lo retenido de más puede costar tanto que mucha gente no lo hace, con lo que un 3 % se queda en bastante menos. Con fondos y ETF suele ser menos lío. En acciones, en España puedes deducir hasta el 15 % retenido en origen; Estados Unidos retiene un 30 % de entrada, pero un bróker serio te ayuda a rellenar el formulario para que sea un 15 %; y países como Suiza o Portugal retienen mucho más. Conviene saber qué hace tu bróker y cómo lo declaras.

Baja volatilidad dentro de la bolsa

Hay ETF de smart beta que seleccionan empresas de beta baja, y gestoras como Robeco especializadas en ello. Pim van Vliet, de Robeco, explica en High Returns from Low Risk la paradoja de la baja volatilidad: empresas maduras, estables y bien gestionadas que crecen sin sobresaltos y que, históricamente, no han rentado menos. Pero sigue siendo renta variable: si la bolsa cae, caerán algo menos, pero pueden caer mucho. Y renuncias en parte a usar la volatilidad a tu favor, comprando más barato en las caídas.

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Carteras para todo tiempo

La cartera permanente de Harry Browne parte de cuatro escenarios económicos y del activo que mejor se comporta en cada uno: en recesión, la liquidez; en prosperidad, las acciones; en deflación, los bonos nominales; en inflación, el oro. La propuesta es repartir el dinero entre los cuatro, sin apostar por ninguno: un índice mundial de acciones, un ETF de bonos de calidad, un ETF de oro y liquidez o un fondo monetario, todo al menor coste posible.

Su evolución es la All Weather de Ray Dalio, que reveló en versión simplificada a Tony Robbins en Dinero: domina el juego, y que Robbins llama All Seasons; la de verdad usa derivados, algo de apalancamiento y bonos ligados a la inflación. Parte de cuatro escenarios: crecimiento mayor o menor de lo esperado e inflación mayor o menor de lo esperado. El reparto: 30 % en acciones, 40 % en bonos a largo plazo (20 a 30 años), 15 % en bonos a medio plazo (7 a 15 años), 7,5 % en materias primas y 7,5 % en oro. En el backtest del libro, con datos desde los años setenta, lograba una rentabilidad similar a la de la bolsa estadounidense con una volatilidad unas tres veces menor, un ratio de Sharpe mucho mejor y caídas máximas pequeñas. Puedes simularla tú mismo en Portfolio Visualizer.

¿Demasiados bonos, un 55 %, con Estados tan endeudados y con el riesgo de que suban los tipos? Puede ser, pero nadie sabe si los tipos subirán o seguirán en cero veinte años, y la idea es ser agnóstico. Aquí entra la paridad de riesgo: un 50 % en acciones y un 50 % en bonos no reparte el riesgo a medias, porque las acciones son mucho más volátiles; Dalio ajusta por riesgo, no por rentabilidad. No olvidemos que Dalio se arruinó a principios de los ochenta y tuvo que empezar de cero: le da muchísima importancia al riesgo.

Su firma, Bridgewater, tiene tres productos: All Weather, Pure Alpha y Optimal Portfolio, combinación de los dos. Si prefieres inclinarte por el escenario que más se ha dado, el crecimiento, está la Golden Butterfly: un 20 % en cada uno de estos cinco activos: bolsa total, empresas pequeñas de estilo value, bonos a largo plazo, bonos a corto plazo y oro. En los backtest tiene algo más de volatilidad que la All Weather, pero más rentabilidad y mejor ratio de Sharpe. Recuerda que hablamos de reducir la volatilidad en horizontes probablemente cortos, no de qué rinde más a cuarenta años.

Inmuebles para conservar valor

Lo que han hecho generaciones de españoles tiene su sentido: a largo plazo, la vivienda conserva valor y, en promedio, se mueve con la inflación, aunque unas zonas se revalorizan y otras no. Comprar para alquilar suele dar una rentabilidad real, descontados impuestos, derramas e inflación, de entre el 2 % y el 3 %, como mucho un 4 %. Comprar, reformar y vender en uno o dos años puede dar mucho más, pero eso ya no es baja volatilidad.

La invertida directamente en inmuebles es menos volátil que la bolsa, a diferencia de las socimis o los REIT, muy correlacionados con ella, y los alquileres también fluctúan poco. Una opción al jubilarte es pasar parte de la renta variable a un inmueble y vivir de las rentas. Calcula su PER (precio entre alquiler neto anual) y actualízalo con el valor de mercado: por debajo de 15 suele ser muy buena inversión. Y, como en bolsa, para encontrar gangas hay que conocer el sector y no buscar donde busca todo el mundo; hay herramientas de datos inmobiliarios mejores que los portales de siempre.

Cerró el episodio Abraham con una despedida que me emocionó: la vida son etapas, preparar un pódcast de calidad exige mucho tiempo y en ese momento no le era compatible con su promoción. Os pidió un comentario de ánimo para que siguiera solo. Lo hice.

Leído hasta el final

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