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Audiopodcast · Episodio 12 · 64 min Seleccionando las mejores compañías, con Jesús Argaiz

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Otoño de 2018, el primer episodio del podcast con un invitado. Abraham Jiménez lleva la entrevista desde el estudio y yo me sumo al otro lado de la línea. Jesús Argaiz era ya un nombre conocido en los foros de bolsa en español: había ganado el concurso de tesis de inversión de Rankia y, con él, un viaje a Omaha para ver a Warren Buffett. Le habíamos descubierto precisamente por esa tesis. Lo que sigue es una clase práctica sobre cómo se forma alguien que elige acciones una a una, con sus lecturas, sus métodos y, sobre todo, sus errores contados sin adornos.

Quién se sienta a la mesa

Invitado · Inversor particular

Jesús Argaiz

Ingeniero industrial con un MBA, responsable de oficina técnica en una empresa industrial. Cofundador del blog de análisis invertir.capital, conocido en Forocoches, Rankia y Twitter por sus tesis de inversión, muy trabajadas y compartidas de forma desinteresada.

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Copresentador y entrevistador

Abraham Jiménez

Cofundó el podcast conmigo en 2018. Nos conocimos en el grupo de inversión que había creado en Telegram, donde la conversación pasó de las criptomonedas y el pelotazo a las valoraciones de empresas.

También en el episodio 6

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Anfitrión

Fernando Alonso

Píldoras del Conocimiento. Ingeniero en inteligencia artificial, doctor en robótica, profesor universitario e investigador en robótica social. Inversor particular.

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De los foros de bolsa a Omaha

Jesús bromea con la moda de presumir de haber empezado a invertir a los diecisiete: él gana ese concurso, porque su hermano le invertía de niño los ahorros de los cumpleaños. El método era la «rumorología»: leer la prensa económica y comprar en los años buenos, cuando todo subía. Hasta 2008. Años después encontró un correo en el que su hermano, justo antes del máximo de Telefónica, le proponía vender. Él era un crío y las dejó donde estaban.

El despertar llegó por otra vía. En el MBA vio algo de bolsa, había leído Padre Rico, Padre Pobre y tenía metida en la cabeza la idea de salir de la carrera de la rata. Encontró un hilo de bolsa en Forocoches, muy centrado en dividendos, que con el tiempo fue girando hacia la inversión en valor, igual que él. Con varios foreros montaron el blog invertir.capital para publicar sus ideas. Las primeras, confiesa, le dan vergüenza; pero sirven para ver la evolución.

Luego llegó el concurso de Rankia: las diez ideas más votadas pasaban a una final que decidía un jurado. Para entrar entre las diez, Jesús movilizó a Forocoches y quedó segundo en votos; en la final, ganó. El premio fue el viaje a Omaha para asistir a la junta de accionistas de Berkshire Hathaway.

Su formación mezcla lo académico y lo autodidacta. Del curso de Alejandro Estebaranz y José Luis Benito destaca el nivel avanzado, que recorre sector por sector lo que importa en cada uno: las ventas comparables (like for like) en el comercio minorista, las financieras, las tecnológicas, las socimis o el enfoque del capex de mantenimiento, que antes había oído a Álvaro Guzmán. ¿Y el MBA? Todo se puede aprender por cuenta propia, admite, pero le dio una visión de marketing, comercial y contabilidad que la ingeniería no da. Y en un país con tanta titulitis, luce en el currículum.

Rodearse de gente mejor que uno

Foros, Twitter, Telegram: Jesús cree que tocar todos esos palos le ha hecho mejorar, porque su norma es rodearse siempre de gente mejor que él para compartir ideas, puntos de vista y razonamientos. Ahora le gusta ayudar a los novatos a no repetir los fallos que vio en sí mismo: obsesionarse con el dividendo, cuando hay opciones con menos riesgo y más rentabilidad, o lanzarse al análisis técnico creyendo que con cuatro líneas en un gráfico uno se hace rico en una semana. Él mismo hizo sus dos primeras compras sesgado por el dividendo; con Peter Lynch, la tercera ya buscaba margen de seguridad y rentabilidad, no una mentalidad de rentista. Su consejo: al principio, leer un poco de todo, indexación y valor incluidos, porque hay un estilo para cada persona.

También hay que tener los ojos abiertos. En un pequeño grupo de Telegram de unas veinte personas se colaron dos supuestos profesionales de las finanzas que contaban sus aventuras, sus armas y sus cochazos. Resultaron ser personajes inventados por dos miembros del propio grupo, con dos móviles, para elogiarse a sí mismos y ganar reconocimiento. En nuestro grupo, La Inversión Inteligente, con algo más de doscientas personas entonces, tuvimos más suerte: las conversaciones sobre criptomonedas y apalancamiento fueron dejando paso a las valoraciones de empresas.

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Todos los caminos llevan al margen de seguridad

Planteo a Jesús una duda: casi todo el mundo se define hoy como inversor en valor, y yo preferiría hablar de gente que invierte con sentido común, combinando el análisis fundamental con una parte cualitativa y con un pensamiento de segundo nivel: no solo cómo se comportará la empresa, sino qué harán el resto de inversores. Jesús coincide en que el value es una etiqueta. Muchos profesionales lo descubren y piensan que es lo que llevan haciendo toda la vida: comprar algo por debajo de lo que vale y esperar a que el resto lo reconozca, hasta que precio y valor converjan.

¿Cuántos tipos de value existen? Para él, todos los caminos llevan a Roma. Crecimiento, valor profundo o calidad comparten un factor: el margen de seguridad, el que tiene una empresa hoy o el que tendrá en el futuro. Lo cuenta el propio Buffett, que en sus primeros años distinguía entre valor y crecimiento y acabó concluyendo que era la misma cosa. Eso sí, como enseña Lynch, cada caso se trata a su manera: no es lo mismo una reestructuración que una empresa de crecimiento.

Jesús no se marca la independencia financiera como meta. Lo vive como un reto intelectual: hacerlo mejor que el mercado. Y con una regla clara: si en cinco o diez años no lo consigue, se indexa y dedica esas veinte horas semanales a ver series. Por eso tampoco invierte en fondos: solo acciones individuales, estudiadas a fondo.

Los errores que enseñan que todo es cíclico

Lynch separa las cíclicas del resto de compañías, pero Howard Marks, en Dominar el ciclo del mercado (2018), insiste en que en economía todo es cíclico, y que el gran error es olvidarlo cuando el péndulo está en un extremo: creer que una empresa con beneficios gigantes ha dejado de ser cíclica para siempre. Jesús lo enlaza con Capital Returns, la recopilación de cartas de Marathon Asset Management: cuando un sector va muy bien, el capital fluye hacia él para llevarse un trozo del pastel, y conviene mirar más el lado de la oferta que el de la demanda.

Un foso defensivo no evita el ciclo; lo que hace es frenar la rapidez con la que entra el capital. Ejemplos de grandes caídas no faltan: Kodak, que era un valor de primera, o las «cincuenta maravillosas», las Nifty Fifty que se desplomaron en los setenta. La calidad se paga, pero hay que ver cuánto pagas por el foso y si el castillo lo compensa.

Tienes que tener confianza para mantener la idea y, a la vez, ganas de matarla todos los días.Jesús Argaiz

Sus errores lo ilustran. Cal-Maine Foods, productora de huevos: un novato ve ventas y beneficios crecer año tras año y piensa que tiene un cohete. Pero sube el precio del huevo, entra capital, más gente pone gallinas, el precio baja y la empresa sufre. Durante meses no quiso ni oír hablar de cíclicas. El otro fue Silver Chef, una financiera australiana que alquila equipamiento a restaurantes. Tenía una segunda línea de negocio, ligada a la construcción, que iba mal, y Jesús apostó a que se recuperaría. La empresa la cerró, y con ella casi la mitad de sus ventas. Vendió a tiempo, se dejó en torno a un 15 % y la posición pesaba poco. Desde entonces no ha vuelto a mirar financieras. Su conclusión es abrir poco a poco el círculo de competencia, también hacia lo que le salió mal.

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La cartera: dieciséis posiciones, cinco pesan más de la mitad

Cuando grabamos, Jesús tenía 16 posiciones: la más pequeña, en torno al 1,2 %, y las cinco primeras, alrededor del 55 %. Nos contó esas cinco. Es una foto de 2018, no una recomendación.

Taptica, publicidad programática en aplicaciones móviles, tan difícil de explicar que suda cada vez que lo intenta. Sufrió en bolsa con los problemas de privacidad de Facebook. Es su ejemplo de pagar un buen precio por un negocio justo. Finlogic, italiana, fabrica etiquetas: el típico negocio aburrido. Pero es un componente barato dentro del producto final, nadie quiere recortar ahí, y si una etiqueta se borra el producto no se vende. Buenas perspectivas de crecimiento y castigada por ser italiana: el caso inverso, pagar un precio justo por un buen negocio.

Creightons, británica, cremas y cosmética con marca propia y para terceros. Le gusta cómo asigna el capital su directiva, que pasó de depender de un solo supermercado a diversificarse hacia productos de más valor añadido y mejores márgenes. Y protagonizó, según él, el mejor aviso de beneficios de la historia: vendía tanto que tuvo que subcontratar, los márgenes se estrecharon y la acción se desplomó. Ahí compró.

Keck Seng, conocida desde que la comentó Alejandro Estebaranz y presente en fondos españoles de valor, con activos inmobiliarios en Macao a precios de hace décadas y el catalizador de un gran puente que uniría Hong Kong, Macao y China continental. La quinta es la idea con la que ganó Omaha: una empresa polaca de software de gestión para hoteles y restaurantes. Como responsable de implantar el ERP de su empresa, Jesús conoce bien el coste de cambiar de programa: un foso enorme. La encontró muy barata, a unas seis veces el flujo de caja libre.

De dónde salen las ideas y de quién fiarse

Twitter, el Value Investors Club, Seeking Alpha, las carteras de fondos de España, Francia, Estados Unidos, Canadá o Reino Unido. Pero la fuente principal son los contactos: alguien que ha visto una empresa y la comparte. ¿El método de Mohnish Pabrai, copiar a otros inversores? Tampoco es un concurso de originalidad: todo el mundo lo hace, también los gestores. Eso sí, copiar no es comprar porque la lleve un gestor de renombre. Si una empresa ha caído y alguien la compra «más barata que el gestor», puede que el gestor ya la haya vendido por una noticia. Hay que hacer el análisis propio. Lo relaciono con los sesgos de autoridad y de confirmación, y Jesús añade el error contrario: mantener una acción que ya habían vendido dos fondos por no dejarse llevar por los sesgos, y llevarse el golpe.

¿Y en redes? Desconfía de quien solo presume de lo que sube. Se fía más de quien publica sus movimientos en tiempo real y cuenta también sus errores. Con rodaje, uno huele quién aporta y quién es un loro que repite, o quién habla de una empresa con incentivos para calentar su precio. Ni de los fondos se fía a ciegas: alguno anuncia que ha entrado tras una caída y el informe trimestral revela que ya la tenía antes. Su lema: desconfiar de todo y verificar dos veces.

Su consejo a quien mira la bolsa con respeto: pensamiento independiente, formarse con los libros de la lista y ver por uno mismo otras formas de invertir. El riesgo de verdad está en no invertir y que la inflación se coma los ahorros. Cerramos con una idea que había oído el día anterior a Guy Spier en una charla de Value School, la clasificación de Adam Grant entre quienes dan, quienes intercambian y quienes solo toman: los grandes inversores de la historia dejaron su conocimiento en libros sin necesitarlo. Jesús, que comparte sus tesis gratis y vino sin pedir nada a cambio, está en ese grupo.

Leído hasta el final

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