Prompt para analizar empresas con IA (y detectar fraudes contables)

El 1 de julio de 2014, un informe de Gotham City Research aseguró que más del 90 % de los ingresos de Gowex, la empresa española del wifi gratis, no existían. A los pocos días cotizaba suspendida y su fundador confesaba que llevaba años falseando las cuentas. Lo inquietante es que muchas señales estaban a la vista: un auditor diminuto que cobraba poquísimo, más ingresos por empleado que Google o Microsoft y un negocio en el que ningún competidor ganaba dinero.

Hoy una inteligencia artificial se lee un informe anual de trescientas páginas en un par de minutos. Lo que no sabe es qué buscar. Eso se lo tenemos que dar nosotros. Y para eso sirve un buen prompt para analizar empresas: no para que la IA decida por ti, sino para que recorra, con orden y con fuentes, el mismo camino que recorren los inversores que llevan décadas haciéndolo bien, y para que mire donde suelen esconderse los problemas.

Aquí tienes el método completo que uso, en diez pasos, con un prompt para copiar en cada uno, y una parte entera de contabilidad forense sacada de mi formación sobre fraudes contables. Lo he ido construyendo con lo que aprendí en el podcast junto a Paco Lodeiro, Emérito Quintana, Luis Miguel Ortiz o Jesús Argaiz, y estudiando a fondo casos como Enron, Valeant, WorldCom o Gowex. Funciona igual en ChatGPT, Claude o Gemini.

• Antes de empezar: documentos y herramienta
• El prompt maestro (cópialo)
• Los 10 pasos, uno a uno
• Contabilidad forense con IA
• Cuatro índices que la IA calcula por ti
• Tres casos reales
• Qué pedirle según el sector
• Cómo pillar a la IA inventando
• Errores que cometemos todos
• Preguntas frecuentes

Antes del prompt: qué documentos darle y qué herramienta usar

La diferencia entre un análisis útil y un texto con voz de experto se decide aquí, antes de escribir una sola instrucción. Una IA sin documentos rellena huecos con lo que le suena. Una IA con los documentos oficiales delante puede citarte la página.

Y la herramienta, según lo que quieras hacer:

• Para un primer panorama de una empresa que no conoces, la investigación profunda de ChatGPT o de Gemini. Es lo que recomendaba Paco Lodeiro en el episodio 121, con una condición: un prompt con todos los detalles, empezando por cuál es tu estilo de inversión. No basta con «hazme un análisis».
• Para trabajar sobre los documentos oficiales, sube los PDF a Claude, ChatGPT o Gemini. Los modelos actuales manejan bien informes largos y pueden citarte el apartado.
• Para que solo conteste con lo que está en tus documentos, NotebookLM de Google: responde a partir de las fuentes que le subes y marca de dónde sale cada frase. Es el más prudente para revisar cifras.

«El coste de las herramientas de IA es una broma con el valor que generas si las usas de verdad.»Paco Lodeiro, en el episodio 121 del podcast

El prompt maestro para analizar una empresa

Este es mi punto de partida. Instala tu estilo, obliga a citar, separa hechos de opiniones y recorre los diez pasos en orden. Cambia lo que va entre corchetes y adjunta los documentos.

Actúa como un analista de inversión con este estilo: busco negocios de calidad a un precio razonable para mantenerlos al menos cinco años. No hago trading ni sigo noticias de corto plazo. Valoro más entender el negocio que adivinar la cotización.

Empresa: [NOMBRE] ([TICKER], [BOLSA]).
Te adjunto: [informe anual de los últimos años, último informe trimestral, presentación y transcripción de resultados, informe de remuneraciones].

Reglas:
1. Usa solo los documentos adjuntos y fuentes oficiales. Cada cifra, con su fuente y su página o apartado.
2. Si un dato no está, escribe «No consta». No lo estimes sin avisar.
3. Separa siempre HECHO (dato publicado), ESTIMACIÓN (tuya, con supuestos) y OPINIÓN.
4. Trabaja con series de 5 a 10 años, nunca con un año suelto.
5. Si algo no encaja entre la cuenta de resultados, el balance y el flujo de caja, dilo.

Entrégame el análisis en este orden:
1. El negocio en dos frases: qué vende, a quién, por qué le compran y cómo gana dinero (segmentos y su peso).
2. Ventajas competitivas: cuáles tiene, con pruebas en los números, y si se ensanchan o se estrechan.
3. Crecimiento: cuánto es orgánico y cuánto comprado, año a año.
4. Rentabilidad y reinversión: ROCE o ROIC, qué parte de la caja reinvierte y a qué rentabilidad.
5. Caja y balance: flujo de caja libre frente a beneficio neto, deuda neta/EBITDA, vencimientos y compromisos fuera de balance.
6. Directivos: quién manda, cuántas acciones tiene, cómo cobra y qué ha hecho con el dinero de los accionistas.
7. Banderas rojas contables y cambios en las políticas contables.
8. Ciclo y riesgos: los que la empresa reconoce y los que no menciona.
9. Valoración: rango prudente, central y optimista, con supuestos explícitos.
10. Veredicto: qué tendría que pasar para comprar, qué haría fallar la tesis y qué datos faltan.

Termina con una tabla resumen y una lista de las cinco cifras que debería comprobar yo a mano.

Pega primero el prompt maestro, deja que entregue el resumen y luego profundiza paso a paso con los prompts de abajo, en la misma conversación. Si se lo pides todo de golpe y a fondo, la IA tiende a resumir justo lo que más importa.

Si buscas un prompt más general para invertir, con una «constitución» del analista, lo tienes en prompt para inversión en español. Este artículo va un paso más allá: el análisis completo de una empresa concreta.

Los 10 pasos para analizar una empresa con IA

1. El negocio en dos frases

Si no puedes explicar en dos frases cómo gana dinero una empresa, no la entiendes. Paco Lodeiro, que cerró sus diez primeros años con un 17,1 % anual auditado, lo resume con una idea de Aswath Damodaran: valorar una empresa es números más historias. Los números cuentan el pasado; la historia, por qué los clientes compran y si lo seguirán haciendo.

Explícame el negocio de [EMPRESA] como si se lo contaras a un socio que va a poner dinero:
1. Qué vende y a quién, en dos frases.
2. Segmentos y geografías, con su peso en ventas y en beneficio operativo de los últimos 5 años.
3. Por qué le compran a ella y no a la competencia. ¿Qué le costaría a un cliente cambiarse?
4. Quién paga realmente (no siempre es el usuario).
5. Qué tendría que pasar para que dentro de diez años venda menos que hoy.
Cita la página del informe anual en cada dato.

2. Ventajas competitivas: ¿el foso se ensancha o se estrecha?

Pat Dorsey, en El pequeño libro que genera riqueza, las agrupa en cuatro: activos intangibles, costes de cambio, efecto red y ventaja en costes. Cuando analizamos Apple en el episodio 32 le encontramos varias a la vez, y eso es lo que buscamos: varias, y que se ensanchen. Un aviso que repito mucho: en tecnología, los fosos suelen ser profundos pero estrechos. Mientras duran se gana muchísimo, pero una disrupción se los lleva, como a Nokia o BlackBerry.

Analiza las ventajas competitivas de [EMPRESA] según las cuatro categorías de Pat Dorsey: activos intangibles, costes de cambio, efecto red y ventaja en costes.
Para cada una que exista:
- Pruebas en los números de 7 a 10 años (márgenes brutos estables, ROIC alto y sostenido, cuota de mercado, capacidad de subir precios).
- ¿Se está ensanchando o estrechando? ¿Por qué?
- Qué competidor, tecnología o regulación podría erosionarla.
Si una ventaja solo se sostiene con adjetivos («marca fuerte») y no con datos, márcala como NO PROBADA.

3. Crecimiento orgánico o comprado

Peter Seilern, cuyos diez criterios de calidad debatimos con Emérito Quintana y Luis Miguel Ortiz en el episodio 68, pide ventas que crezcan muy por encima de la economía por sí solas. Emérito lo llama la prueba del algodón. Y Pat Dorsey lo dice sin rodeos: si no sabes cuánto habría crecido la empresa sin adquisiciones, no compres sus acciones, porque nunca sabrás cuándo dejarán de comprar.

Comprar no es malo en sí; hay compradores excelentes, como Constellation Software. Pero Damodaran sostiene que las adquisiciones destruyen más valor que ninguna otra decisión de una empresa, y la contabilidad juega a favor del que compra: lo que otro pagaría como costes de personal o de investigación, él lo anota como inversión. Más beneficio y más flujo de caja operativo aparente, sin que el negocio sea mejor.

Separa el crecimiento de [EMPRESA] de los últimos 10 años en tres partes, año a año: orgánico, por adquisiciones y por efecto divisa.
- Si la empresa no lo desglosa, dímelo y estima con supuestos explícitos.
- Lista las adquisiciones: año, precio, múltiplo pagado y si se financiaron con deuda, caja o acciones.
- Calcula el flujo de caja libre DESPUÉS de adquisiciones, año a año.
- Compara el crecimiento del fondo de comercio con el de las ventas.
Conclusión: ¿esta empresa crecería sin comprar?

4. Rentabilidad y reinversión

Un ROIC alto no basta. Lo que crea valor es una rentabilidad alta sobre el capital incremental, unida a una tasa de reinversión que tenga sentido. Muy pocas empresas pueden reinvertir más del 40 o 50 % de lo que generan, y ahí está la magia: una que reinvierte el 55 % al 20 % de rentabilidad durante diez años compone de forma espectacular. Dos matices que tardé años en ver: la mejor reinversión es la que automatiza, y un ciclo de conversión de efectivo negativo hace que tus proveedores te financien gratis, como le pasaba a Amazon. Tienes la parte numérica en las 7 métricas para analizar una acción.

Para [EMPRESA], en los últimos 10 años, dame una tabla con:
- ROCE y ROIC (explica cómo los calculas).
- Tasa de reinversión: inversión neta (capex menos amortización, más adquisiciones, más variación de circulante) entre beneficio operativo después de impuestos.
- ROIC incremental en tramos de 3 años.
- Ciclo de conversión de efectivo (días de cobro + días de inventario − días de pago).
Interpreta: ¿está en época de siembra o de recogida? ¿La rentabilidad aguanta al crecer o se diluye?

5. Caja y balance

Los beneficios contables sin caja no pagan facturas. A lo largo del ciclo, el flujo de caja libre debería parecerse al beneficio neto. Si es menor una y otra vez, algo se queda por el camino: circulante que se infla, inversiones de mantenimiento que no se cuentan o ventas que se anotan antes de cobrarse.

Revisa la caja y el balance de [EMPRESA] en los últimos 10 años:
1. Flujo de caja libre frente a beneficio neto, año a año, y su cociente. Explica cada año en que se separen.
2. Deuda neta/EBITDA y cobertura de intereses. Si capitaliza muchos costes, usa también el EBIT: el EBITDA engaña en esos casos.
3. Calendario de vencimientos de deuda: ¿qué vence en los próximos 3 años y con qué se pagará?
4. Compromisos fuera de balance, garantías, arrendamientos, venta de facturas (factoring) y deuda de sociedades participadas.
5. Dilución: evolución del número de acciones y coste de las opciones para empleados.
Señala cualquier año en que los tres estados financieros no cuenten la misma historia.

6. Directivos, dueños e incentivos

Paco Lodeiro transige con casi todo según el caso, salvo con dos cosas: un equipo gestor deshonesto o destructor de capital, y no ver claro el futuro de la empresa. En mi formación de fraudes resumo así a los buenos gestores: piensan como accionistas, tienen una participación significativa y la mantienen, cobran de forma razonable y por crear valor real, son transparentes con lo bueno y con lo malo, asignan bien el capital y no viven a costa de la empresa. Y desconfío de los muy «promocionales», de sí mismos y de la compañía.

Evalúa a la dirección de [EMPRESA] con el informe de remuneraciones y las cartas a los accionistas:
1. Quién manda, desde cuándo y cuántas acciones tiene (en euros y en proporción a su sueldo).
2. Cómo cobra: ¿qué parte depende de la cotización y qué parte de métricas de negocio (ROIC, flujo de caja por acción)? ¿Opciones o acciones restringidas?
3. Cuántas veces cobra el sueldo medio de un empleado.
4. Qué hizo con la caja en 10 años: reinversión, adquisiciones, dividendos, recompras. ¿Recompró caro o barato?
5. Compara lo que prometía en sus cartas con lo que pasó después.
6. Rotación de directivos clave, especialmente del director financiero, y compras y ventas de acciones de la dirección en los últimos 2 años.
Pon una nota de A a F a su asignación de capital y justifícala.

7. Contabilidad forense

Es el paso que casi nadie hace y el que más disgustos ahorra. Tiene apartado propio, justo debajo, con varios prompts.

8. Ciclo y riesgos

Howard Marks insiste en que en economía todo es cíclico, y que el gran error es olvidarlo cuando el péndulo está en un extremo. Jesús Argaiz lo aprendió con una productora de huevos: ventas y beneficios crecían año tras año y parecía un cohete, hasta que el precio del huevo atrajo capital, entraron más gallinas y el precio cayó. Con Capital Returns, de Marathon, aprendemos a mirar más la oferta que la demanda. Un foso no evita el ciclo; solo frena la rapidez con la que entra la competencia.

Analiza el ciclo y los riesgos de [EMPRESA]:
1. ¿Es cíclica aunque no lo parezca? Muestra márgenes y beneficios en las últimas dos crisis.
2. ¿En qué punto del ciclo está hoy su sector? Mira la oferta: capacidad nueva, inversión de los competidores, entrada de capital.
3. Resume los riesgos que la propia empresa reconoce en su informe anual, ordenados por gravedad.
4. Añade tres riesgos que la empresa NO menciona y explica por qué podrían importar.
5. Concentración: peso de los 5 mayores clientes, proveedores críticos y países.

9. Valoración en dos tiempos: la foto y la película

Cuando valoramos Apple distinguimos dos formas de mirar. La foto fija: cuánto vale hoy y si hay hueco con el precio. Y la película: dónde estará dentro de cinco o seis años si sigue componiendo. Siempre en rangos, y con el margen de seguridad exigido sobre el valor prudente, no sobre el central. Una buena empresa puede ser una mala inversión si pagas un precio de perfección; Paco vendió Inditex justo por eso.

Valora [EMPRESA] en dos tiempos:
FOTO FIJA: rango de valor hoy con múltiplos de flujo de caja libre y valor de empresa/beneficio operativo, comparados con su propia historia de 10 años y con 3 competidores.
PELÍCULA: tres escenarios a 5 años (prudente, central y optimista). En cada uno: crecimiento de ventas, margen operativo, tasa de reinversión, número de acciones y múltiplo de salida. Calcula la rentabilidad anual esperada comprando hoy a [PRECIO].
Dime qué tiene que creerse el mercado para justificar el precio actual.
No me des un precio objetivo único.

10. El abogado del diablo

Jesús Argaiz lo dijo en el podcast mejor que nadie: hay que tener confianza para mantener la idea y, a la vez, ganas de matarla todos los días. La IA es estupenda para esto porque no se enamora de tus acciones.

Mi tesis sobre [EMPRESA] es: [RESUMEN EN 3 FRASES].
Actúa como un inversor escéptico que quiere ponerse corto y destrózala:
1. Los 5 argumentos más fuertes en contra, con datos.
2. Las señales tempranas que me dirían que me equivoco, y dónde vigilarlas cada trimestre.
3. El escenario que haría caer la acción un 50 % y su probabilidad razonable.
4. Los sesgos que probablemente me están afectando (confirmación, anclaje, efecto dotación).
5. Qué dato, si lo conociera, me haría cambiar de opinión.

Contabilidad forense con IA: lo que enseño en mi formación de fraudes

Nosotros no podemos demostrar un fraude. Pero sí podemos descartar las empresas con más probabilidades de cometerlo. Es la idea con la que monté mi formación «Detectando fraudes contables», y lo que sigue es su esqueleto, adaptado para trabajar con una IA.

Un dato para calibrar: según los informes de la ACFE, la mayor asociación de examinadores de fraude del mundo, más del 40 % de los fraudes se destapan por un chivatazo. La auditoría externa descubre muy pocos. Si esperas a que te avise el auditor, llegas tarde.

Por qué se defrauda: la puerta del fraude

El criminólogo Donald Cressey describió tres factores que tienen que juntarse, y sigue siendo la mejor forma de empezar:

• Motivación: ventas o beneficios que caen y se quieren ocultar a accionistas y bancos, una salida a bolsa o una venta a la vista, un bonus que depende de la cotización.
• Oportunidad: controles internos débiles, una auditoría barata o inadecuada, un consejo sin peso ni formación, una sola persona o familia que lo controla todo.
• Racionalización: «es temporal», «lo hago para no despedir a nadie», «las reglas no van conmigo». Quien alisa beneficios suele pensar que no perjudica a nadie.

Y un perfil que se repite. Según el estudio de COSO sobre los fraudes contables sancionados por la SEC entre 1998 y 2007, el consejero delegado estaba implicado en el 72 % de los casos. En la formación describo el patrón típico: alguien crea con mucho esfuerzo una empresa innovadora, llega el reconocimiento público y la exposición en los medios, crece el ego, la empresa se diversifica hacia lo que no domina, aparecen los primeros resultados malos y, en lugar de reconocerlos, se maquillan. Después vienen las sociedades en paraísos fiscales, los consejeros que venden antes del desplome y el chivatazo.

Maquillaje legal y fraude: no es lo mismo

Antes del fraude suele haber maquillaje legal, porque las normas contables dejan margen para elegir y estimar. Las normas internacionales (NIIF), basadas en principios, dejan más margen que las estadounidenses (US GAAP), basadas en reglas. Los cuatro maquillajes legales que más conviene reconocer:

• Alisado de beneficios: guardar en años buenos para soltar en años malos, porque el mercado paga más por resultados predecibles.
• Limpieza a fondo (big bath): cargar todas las malas noticias en un año, a menudo con un consejero delegado nuevo, para que los siguientes parezcan una mejora.
• Arreglar el escaparate (window dressing): retrasar pagos a proveedores o regalar descuentos en diciembre para cerrar el año con mejores cifras.
• Gestión de la impresión: presentaciones con gráficos que lucen lo bueno y esconden lo malo.

El fraude, en cambio, se mueve en seis familias: inflar o esconder activos, esconder deuda, inflar o reducir beneficios, manipular los flujos de caja, engañar con las métricas y aprovechar la niebla de las adquisiciones.

Las señales de alerta, en un prompt

Esta es la lista de mi formación, completada con las de Howard Schilit en Financial Shenanigans. Ninguna señal prueba nada por sí sola. Varias juntas piden distancia.

Haz un análisis forense de [EMPRESA] con los informes de los últimos 5 años. Para cada señal responde SÍ, NO o NO CONSTA, con la cifra y la página que lo justifican.

INGRESOS Y BENEFICIOS
1. El beneficio crece mientras el flujo de caja operativo cae o se estanca.
2. Las ventas apenas crecen y el beneficio no para de crecer.
3. Cuentas por cobrar (sobre todo las no facturadas o a largo plazo) que crecen más que las ventas. Evolución de los días de cobro (DSO), y cualquier caída brusca tras varios trimestres subiendo.
4. Inventario que crece más que las ventas o que el coste de ventas.
5. Cambios en cómo reconoce los ingresos: paso al método de grado de avance, o de anotar la venta cuando el distribuidor vende («sell-through») a anotarla cuando le envía el producto («sell-in»).
6. Ventas a partes vinculadas, trueques o ventas cruzadas con quien también es proveedor.
7. Costes «extraordinarios» o de reestructuración casi todos los años; beneficios puntuales presentados como recurrentes.
8. Provisiones (insolvencias, garantías, obsolescencia) que bajan mientras el negocio empeora.
9. Costes corrientes que se capitalizan: salto del capex o de activos intangibles sin explicación, desarrollo de software capitalizado que crece rápido, vidas útiles que se alargan.

FLUJOS DE CAJA
10. Préstamos o venta de facturas con recurso presentados como flujo operativo.
11. Pagos operativos que aparecen como inversión (operaciones de ida y vuelta con un mismo socio).
12. Flujo de caja operativo inflado por pagar más tarde a proveedores o comprar menos inventario.
13. Flujo de caja libre después de adquisiciones negativo o errático, aunque el operativo luzca bien.

MÉTRICAS Y ENTORNO
14. Métricas propias («ajustadas», «proforma», «caja recurrente», «crecimiento orgánico» con definiciones raras) que cambian de definición o se dejan de publicar.
15. Gran diferencia entre el beneficio oficial y el ajustado.
16. Ventas por empleado o por tienda muy por encima de la competencia sin explicación.
17. Honorarios de auditoría muy bajos en relación con las ventas, frente a empresas parecidas; cambio de auditor; salvedades o retrasos en las cuentas.
18. Salida del director financiero por motivos poco claros; directivos vendiendo sin razón lógica.
19. Retribución ligada solo a la cotización; muchas operaciones con partes vinculadas; consejo nombrado por el presidente.
20. Adquisiciones cada vez más grandes, con más deuda o más hostiles.

Termina con: cuántas señales se encienden, cuáles son las tres más graves y qué documento leerías a continuación para confirmarlas o descartarlas.

El uso estrella: comparar las notas contables de dos años

En la formación recomiendo usar programas de comparación de documentos para detectar cambios en las políticas contables, porque un cambio inesperado en cómo se reconocen ingresos, inventarios o costes es de las señales más fiables. Hoy esto lo hace una IA en minutos, y mejor que nadie. Sube el informe de este año y el de hace dos o tres.

Te adjunto dos informes anuales de [EMPRESA]: [AÑO A] y [AÑO B].
Compara SOLO las notas sobre políticas contables, estimaciones y juicios, y la sección de riesgos.
1. Lista cada cambio: reconocimiento de ingresos, capitalización de costes, vidas útiles, provisiones, valoración de inventarios, arrendamientos, consolidación, definición de métricas propias.
2. Para cada cambio: qué decía antes, qué dice ahora (cita literal y página) y si sube o baja el beneficio o el flujo de caja.
3. Señala también lo que se ha dejado de explicar o se explica con menos detalle que antes.
4. Riesgos que aparecen nuevos o que desaparecen.
Ordena los cambios de más a menos sospechoso y explica por qué.

Pistas fuera de las cuentas

El último módulo de la formación trata lo que no está en el balance: qué dicen los empleados, qué hacen los directivos con sus acciones, quién se está poniendo corto y qué piensan los que prestan dinero a la empresa. Aquí la investigación profunda de ChatGPT o Gemini es muy útil, siempre pidiendo fuentes.

Investiga [EMPRESA] fuera de sus cuentas, con enlaces a cada fuente:
1. Opiniones de empleados en portales de empleo de los últimos 2 años: ¿hablan de presión por cumplir cifras, de rotación de directivos o de prácticas dudosas?
2. Compras y ventas de acciones de consejeros y directivos en el último año.
3. Porcentaje de acciones prestadas para ponerse corto, su evolución, e informes publicados por vendedores en corto profesionales.
4. Calificación crediticia y su evolución; diferencial de sus bonos frente a empresas comparables.
5. Litigios, investigaciones de reguladores y noticias sobre el auditor.
Separa los hechos comprobables de los rumores.

Cuatro índices que la IA calcula por ti

En la formación uso cuatro indicadores para tener una alerta temprana con números. Antes llevaban un rato de hoja de cálculo; ahora se los puedes pedir a la IA con las cuentas adjuntas, siempre que le exijas ver el cálculo.

Con las cuentas adjuntas de [EMPRESA], calcula para los últimos 3 años:
1. M-score de Beneish (modelo de 8 variables).
2. Z-score de Altman (la versión adecuada: industrial, no industrial o emergente).
3. Ratio de Sloan: (beneficio neto − flujo de caja operativo − flujo de caja de inversión) / activos totales.
4. F-score de Piotroski.
Muestra cada variable con su cifra de origen y su página, el cálculo paso a paso y el resultado.
Explica qué componente mueve cada índice y si la tendencia empeora.
Si es un banco o una aseguradora, dime qué índices no aplican y por qué.

Tres casos reales: qué habría encendido la lista

Hagamos el ejercicio con casos cerrados, porque así conocemos el final.

Gowex: ingresos que no existían

Empresa española, en el antiguo Mercado Alternativo Bursátil desde 2010, que instalaba wifi gratis en ciudades. El informe de Gotham City Research de julio de 2014 se apoyaba en señales que la lista de arriba habría marcado: ventas por empleado por encima de Google, Microsoft o Facebook (señal 16), un auditor que cobraba poquísimo para el tamaño que decía tener (17), facturación cruzada con sociedades del propio grupo (6), cifras de ingresos que no cuadraban entre una presentación y otra, métricas propias del negocio que nunca se publicaban (14) y un modelo en el que todos los competidores, incluso los respaldados por grandes marcas, estaban en números rojos. Tras la publicación, la acción cayó un 46 % el primer día y un 26 % el segundo; al tercero se suspendió su cotización, y su fundador confesó que llevaba al menos cuatro años falseando las cuentas.

Valeant: crecer comprando y medirse con su propia regla

La dirección pedía mirar su métrica propia de «beneficio de caja» en lugar de la oficial (14 y 15), con grandes diferencias entre ambas; pedía ignorar costes «extraordinarios» (7); nunca hablaba del flujo de caja libre después de adquisiciones, que era muy negativo (13); el consejero delegado cobraba según la cotización (19), y las compras eran cada vez más grandes, con más deuda y más hostiles (20). Después vinieron las subidas abusivas de precios de medicamentos, la investigación del Gobierno estadounidense, el descubrimiento de Philidor, una farmacia vinculada que facturaba fármacos carísimos cuando había genéricos, y una caída de más del 90 %. Lo contamos entero en el episodio 43.

WorldCom: costes disfrazados de inversión

Cuando estalló la burbuja de las puntocom y los resultados empezaron a flaquear, WorldCom convirtió en inversión miles de millones de costes corrientes, las tarifas que pagaba a otras operadoras por usar sus redes. Con un solo truco infló el beneficio (el coste ya no restaba), el activo (aparecía como algo que amortizar) y el flujo de caja operativo (la salida pasaba a la parte de inversión). La señal que lo delataba es la número 9: un salto del capex que no se correspondía con el negocio. Por eso conviene mirar siempre el flujo de caja libre, y no solo el operativo, y desconfiar del EBITDA en empresas que capitalizan mucho.

Nosotros no podemos demostrar un fraude, pero sí podemos descartar las empresas con más probabilidades de cometerlo.Fernando Alonso, episodio 43

Qué pedirle a la IA según el sector

Cada sector tiene su lógica, y aplicar a una aseguradora las métricas de una empresa de software es la manera más rápida de equivocarse. Esta tabla resume lo que vimos sector a sector en el episodio 47. Añade la fila de tu sector al prompt maestro.

Cómo pillar a la IA inventando: seis comprobaciones

La IA se equivoca con aplomo, y en contabilidad forense un número inventado es peor que ninguno. Antes de fiarte de un análisis, haz esto:

1. Exige la página. Abre el PDF y comprueba al azar tres de las cifras que te ha dado. Si una falla, revisa todas.
2. Cuadra los tres estados. Beneficio, balance y flujo de caja tienen que contar la misma historia. Si no, pregúntale por qué.
3. Vigila los años. Las IA mezclan ejercicios fiscales con facilidad, sobre todo en empresas cuyo año no acaba en diciembre. Pide que indique el ejercicio en cada tabla.
4. Pide el cálculo, no el resultado. En los índices forenses, cada variable con su cifra de origen. Un M-score sin desglose no vale nada.
5. Repite en otra conversación. Haz la misma pregunta desde cero. Si las cifras cambian, alguna es inventada.
6. Contrasta con una base de datos (Morningstar, TIKR o la que uses) las cinco cifras que el propio prompt maestro te pide revisar.

Errores que cometemos todos al analizar empresas con IA

• Preguntar «¿es buena inversión?». La respuesta será un resumen de lo que dice todo el mundo. La pregunta buena es el método.
• Confundir buena empresa con buena inversión. La calidad se paga, y hay que ver cuánto pagas por el foso.
• Analizar un año suelto. Un año bueno lo tiene cualquiera; los ciclos y los maquillajes se ven en series largas.
• Saltarse la parte forense porque la empresa «es conocida». Enron fue elegida seis años seguidos la compañía más innovadora por la revista Fortune.
• Enamorarse de la tesis. Usa siempre el paso 10, y con más ganas cuanto más te guste la empresa.
• Fiarse de la prensa o de las listas de «las más jugosas». Paco revisó años después una lista de ocho valores recomendados por un diario económico: habían caído un 87 % de media.

Preguntas frecuentes

Este artículo es divulgativo y no es una recomendación de inversión. Las empresas citadas son ejemplos para explicar el método.

Si quieres ir al fondo de la parte forense, con cada técnica de manipulación explicada, las señales de alerta una a una y casos como Enron, Gowex, Theranos, Madoff, Lehman Brothers, WorldCom o Parmalat, está en mi formación «Detectando fraudes contables», dentro de PdC Inversión.

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